食品饮料行业跟踪周报：茅台集团方案落地，伊利股权激励出炉

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品。

本周行情回顾:上周沪深300下跌3.04%,食品饮料行业下跌2.16%,相对沪深300指数超额收益0.88%,在SW行业分类下各行业总排名第4。子板块中,调味发酵品涨幅最大,上涨0.5%;乳品跌幅最大,下跌11.2%。截至2019年8月9日,食品饮料指数市盈率为29.74,环比下跌0.76个单位,低于历史均值1.79个单位;食品饮料的估值溢价率为153.2%,高于历史均值30.3pct。上周个股方面,涨幅排名居前的有桃李面包、香飘飘、双塔食品、迎驾贡酒、顺鑫农业等,涨幅排名居后的有*ST椰岛、科迪乳业、伊力特、伊利股份、西部创业等。

茅台方案落地超预期,增厚下半年业绩,龙头理智利好行业发展:本周茅台集团营销公司方案公告,2019年公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准(56亿元),继续向茅台集团控股子公司和分公司销售本公司产品,销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。我们测算按照969元出厂价,2019关联交易量大约为2700-2800吨,方案好于市场预期。考虑到2018年公司与集团控股子公司电子商务公司、机场、北京茅台贸易、上海茅台实业等关联交易额分别为17.6、2.2、2.2、1.3亿元,预计2019年新增集团营销公司关联交易金额约为30-33亿元,对应新增茅台交易量1460-1600吨。公司全年将重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购、KA等渠道,被收回的茅台经营量剔除供应集团,预计用于自营、团购、KA等渠道增量约4400-4540吨,且预计下半年投放节奏将明显加速,增厚下半年业绩。此外上周茅台批价平均报至2300元,我们认为,茅台批价历史上验证存在“供需紧张-批价上涨-投资、收藏需求激发-批价继续上涨”的循环推动效应,中秋、国庆窗口公司已经宣布将向市场集中投放7400吨(去年同期投放量为7000吨),集团方案旺季前及时落地将更有利于直营、团购、KA放量抑制批价,中长期而言,批价维持在合理高位对厂商、经销商、消费者均为最优解,龙头理智行为利好行业发展。

伊利股权激励出炉,侧重长期绑定管理层。本周伊利公布2019年限制性股票激励计划草案,授予激励对象1.83亿股,占总股本3%,授予价为15.46元/股,激励对象包括高管及核心技术骨干共474人。解除限售条件为扣除非经常性损益和本次激励费用分摊后,19-23年净利润增速相对18年分别不低于8/18/28/38/48%(对应19-23年同比增速为8/9.3/8.5/7.8/7.3%),且各期ROE不低于15%。我们认为本次股权激励主要为绑定核心业务骨干,此次覆盖对象面广,人数超过14年员工持股的317人,考核指标上兼顾公司业绩指标和个人业务指标,谋求人才与公司共同发展。整体来看,目标业绩增速偏稳健,但公司设定的2030年成为世界乳业的第一的目标不变。我们认为公司内生外延实现全球化,股权激励或短期提高摊销成本,但长期将驱动公司业务优化及增长。

投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局最优的高端酒和低端酒外,其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升,但结构优化料将持续,建议对费用放宽容忍度,以份额和结构为导向看待酒企。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品,建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点,建议积极关注啤酒板块。

风险提示:宏观经济发展不及预期,食品安全,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。