瀚蓝环境：业绩超预期，拿单能力不断增强

公司 8月 15日发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 26.70亿元,同比增长 16.63%;归母净利为 4.61亿元,较上年同期下滑 7.78%;扣非后归母净利为 4.47亿元,同比增加 25.75%。

经营分析

扣非后归母净利增 26%,固废业务是增长核心动力:2019年上半年公司实现营业收入 26.70亿元,同比增长 16.63%;归母净利为 4.61亿元,较上年同期下滑 7.78%,原因是去年同期确认官窑市场股权处置收益,税前收益约1.6亿元。扣除非经常性损益后的归母净利为 4.47亿元,同比增加25.75%,增速超市场预期。公司固废处理业务实现收入 10.98亿元,同比增长 37.01%,成为公司业绩增长的核心动力。公司 2019年上半年毛利率为29.79%,同比 2018年上半年下降 4.18个百分点。公司期间费用为 3.24亿元,占营业收入的比重为 12.14%,同比 2018年上半年下降了 0.15个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。

固废建设项目增加使投资活动现金流出增加,公司营运能力有待提升:公司报告期经营活动产生的净现金流量是 4.13亿元,同比下滑 4.90%,投资活动产生的现金流净额为净流出 16.27亿元,较去年同期增加 7.14亿元,主要是固废项目基建投资增加较多。由于在建项目增多,公司资金需求增大。

2019年上半年筹资活动现金流净额为 12.28亿元,同比 2018年上半年增加279%。公司本期末存货、应收账款周转率均下滑。应收账款为 6.77亿元,比 2018年末增加 63.32%。存货为 5.90亿元,比 2018年末增加 229%。

经营数据持续向好,项目获取能力不断增强:公司 2019年上半年各业务板块经营数据全面向好,生产量和销售量均取得不同幅度的提升。固废业务订单获取能力不断增强:固废处理的“瀚蓝模式”受央媒和政府好评,成为化解垃圾围城和邻避问题的范例。2019年承接盛运环保 6个项目,产能达4800吨/日。

投资建议

预计公司 19-21年营业收入为 56.78亿、67.00亿和 73.70亿元,对应的归母净利 9.12亿、11.18亿和 12.53亿元,19-21年 EPS 分别为 1.19和 1.46和 1.64元,对应动态 PE 为 14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。

风险提示

项目进度不达预期的风险,补贴电价下滑的风险,政策不达预期的风险。