海天味业：业绩稳定向上，龙头风范尽显

公司营收增速超全年目标,调味酱增速有所恢复:分产品看,公司上半年酱油、调味酱、蚝油三大品类分别增长13.61%、7.48%、21.13%,其中酱油及蚝油产品二季度增速环比趋缓,调味酱产品经公司积极调整,实现较大程度改善,有望持续到年底。三大主要品类增速之和低于总增速16.51%,代表料酒、醋等新品类增速超37%,实现跨越式发展,不断横向拓宽产品品类。公司高明15万吨蚝油扩产项目于6月份竣工,产能扩张将有效支持蚝油产品销售的高增长。

毛利率受成本及产品结构影响有所下降,费用率持续改善:上半年公司毛利率为44.86%,较去年同期下降2.25个百分点,下滑较为明显。毛利率下降一方面由于大豆等原材料价格上升所致,截至6月30日,大豆市场价为4226.7元/吨,同比上升12.87%。尽管海天在调味品中采购量较大,但对上游议价能力有限,导致利润受到影响。另一方面,蚝油、醋、料酒等低毛利率品类增速较快,导致毛利率受到产品结构变化而下降。随着公司加强采购策略,对于单一品类内部的生产优化,公司毛利率将会有所恢复。公司费用率改善最明显的是销售费用率,上半年为11%,较去年同期下降2.49pct,尤其是运输费用率和促销费用率显著下滑。海天目前经销商密度进一步扩大,经销商选择自提模式比例增加,单位运费被摊薄。总的来看,公司规模优势明显,具有其他公司很难超越的成本以及销售壁垒。未来公司毛利率将保持稳定或略有增长,盈利能力优质,龙头风范尽显。

盈利预测:预计2019-2021年EPS为1.98、2.34、2.72元,对应PE为50、42、37倍,公司业绩稳健,在资本市场开放程度提升的背景下受北上资金青睐,在市场震荡阶段也是优质的避险标的,给予估值溢价,同时考虑下半年估值切换,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期;食品安全问题。