舜宇光学科技：HLS高增长，CCM毛利率见底

手机镜头出货量维持高速成长,ASP提升超预期:2019H1公司手机镜头(HLS)出货量5.54亿颗,同比增长37.8%(公司全年指引25-30%),主要是受益于三摄的渗透率以及公司市占率的提升;此外,由于2019H1上半年终端客户使用大量高ASP的小头部以及超小头部前置镜头,且6P镜头占比进一步提升,公司HLS的ASP提升超预期,同时HLS毛利率有明显提升。随着未来高像素、7P、超小头部、玻塑混合等多种镜头持续放量,长期看好公司HLS业务维持快速成长。

摄像头模组毛利率见底,预计全年CCM毛利率7.2%:2019H1公司手机摄像头模组(CCM)出货量同比增长20.7%(公司全年指引20-25%),但是毛利率仅为5.9%(去年同期9.4%),略低于市场预期,主要原因是Q1公司高端潜望式模组以及三摄模组良率低拖累整体毛利率,Q2公司高端摄像头模组良率提振,目前整体已恢复合理水平。预计随着下半年高毛利率CCM的持续放量,将显著提振CCM盈利水平,全年毛利率有望恢复至7.2%。长期来看,看好TOF持续导入智能手机,以及明后年单颗摄像头规格继续升级,但是由于CCM行业竞争激烈,预计行业毛利率未来将维持在8%左右。

长期看好车载业务稳健增长:尽管上半年全球车市尤其是国内车市持续遇冷,公司车载镜头仍然维持24.8%的出货量增长,主要是受益于ADAS系统在高端车型中的不断渗透。公司车载镜头订单可见度较高,预计未来两年仍将保持稳健增长态势。同时,公司积极布局其他车用光学零部件,包括车载摄像头模组、智能大灯、HUD、激光雷达相关光学产品等等,长期看好智能驾驶时代公司相关汽车业务维持稳健快速发展。

投资建议

预计公司19-21年净利润分别为31.92(较二月份预测下调16.5%,主要是CCM毛利率年初预期较高)、41.32(较二月份预测下调11.8%)、51.62亿元;对应PE为26.6×,20.6×,16.5×,维持“增持”评级。

风险提示

高端CCM良率波动的风险;TOF渗透不及预期的风险;HLS产品结构改善不及预期的风险。