旭辉控股集团：盈利能力稳中有增，拿地多元化高权益

上半年业绩持续增长,盈利能力 ] 持续强劲。 2019年上半年,公司实现营业收入200.63亿元,同比增长 8.9%,其中地产板块结算收入 180.3亿元,同比增长3.6%。 2019年上半年公司毛利率为 29.6%,同比增加 6个百分点,净利率为22.0%,同比基本持平。 2019年上半年公司归母净利润 31.9亿元,同比减少6.6%,主要由于少数股东权益占比升高影响,上半年公司少数股东权益占净利润的占比为 25.2%同比提升 9.5个百分点,另外连合营企业投资收益也有相对增长,随着公司拿地权益比的升高,未来少数股东权益占比影响将逐渐减弱。

上半年销售规模持续增长, 下半年可售货值充裕。 公司 2019上半年合约销售金额及销售面积分别为 884.4亿元和 508.8万平方米, 分别同比增长 33.9%和17.5%, 回款率比 2018年末增长 8个百分点至 95%,在业内领先,并由于销售结构改善及产品力的提升,上半年公司销售均价约为 17400元/平方米,同比增加 14%。其中,一二线城市销售贡献达 70%,长三角和环渤海地区销售贡献合计占比达 75%。 而截止 2019年 7月末, 公司已完成合同销售 1030亿,占全年目标 1900亿元的 54%,下半年可售货值为 2300亿元, 其中一二线及准二线占比 89%,可售货值充沛,预计完成全年目标无虞。

多元化、高权益拿地,加大二线及强二、三线布局。 在拿地方面, 公司采取招拍挂、并购、旧改、商业勾地多元化拿地并举, 1-7月公司新增建筑面积 878万平方米,权益地价 324亿元,拿地金额权益占比提升至 74%,拿地单价 4967元/平方米。 公司顺应市场主流的首置首改需求调整布局结构, 2019年新增项目首置首改占比提升至 74%,上年同期为 45%,二线城市拿地占比从上年的 54%提升至 81%。截止 7月末, 公司累计土地储备达 6300万方, 总货值 9800亿,其中一二线及准二线占比高达 89%。另外,公司在大湾区通过合作开发加旧改模式,在 8个城市,合计锁定逾 30个项目,预计总建面约 600万平方米。

杠杆总体可控,融资成本保持低位。 2019年上半年公司资本结构持续改善,截止上半年末公司净负债率约为 69.5%,比去年同期降低 2.5个百分点,一年内到期债务比约为 18%,杠杆总体可控。 公司不断拓宽融资渠道,境内外融资渠道畅通,境内外债务占比分别为 60%、 40%, 2016年以来,加权融资成本均控制在 6%以下的水平, 2019年上半年公司加权融资成本约为 5.9%,较 2018年同期上升 0.6个百分点, 融资成本维持行业低位, 处于可控区间。

盈利预测与评级。 预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.95元、 1.20元, 考虑到公司过去年度销售及预收账款的高增长, 未来业绩确定性强, 维持“买入”评级,目标价 5.78港元。

风险提示: 调控政策及融资面收紧风险、 销售增长或低于预期。