今世缘：高端酒保持领涨，省外招商驶入快车道

事件:公司披露2019半年报。公司上半年实现营业收入30.57亿元,同比增长29.40%;归母净利润10.72亿元,同比上升25.23%。其中Q2营收11.01亿元,同比上升26.55%,归母净利润4.31亿元,同比上升24.10%。基本符合预期。

高价位酒继续引领增长,特A+产品收入占比过半。公司上半年高价位特A+类产品收入增长44.33%,延续了Q1的快速增长势头(增速44.86%),特A+类产品含税出厂价在300元以上,基本是国缘系列。公司目前已经顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代,卡位次高端价格带的国缘产品已经成为公司的营收主力。目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚,V系正在培育,品牌知名度向上势头明显。公司2017年上半年特A+产品收入占比大约42.8%,2018年已经提高到49.7%,2019年上半年继续提高到55.0%,占比首次过半。

省内徐州和南京大区领衔增长,省外进入快车道。2018Q4进行组织架构变更,省内6个大区做出调整。南京大区成为公司第一大市场,营收延续高增长。经过多年的消费者培育,南京市场进入放量期,2019Q1收入增速为54%(估算销量提升24%),上半年整体保持50%左右快速增长,增速居大区第二位;南京大区占省内收入的比例从18%(2017Q1)提升至31%(2019H1)。分设徐州大区,半年度增速省内居首。公司将徐州从苏北独立出来设立大区,收效显著。2019Q1徐州大区营收过亿,同比增速60%,半年度增速61.40%,营收规模达到2.33亿元。同时,徐州与淮安、盐城同步发展,提升公司在苏北地区的影响力。省外进入快车道。公司提出奋斗新五年目标,省内外齐步发展,目前省内消费氛围日渐浓厚,省外市场招商持续进行,上半年省外经销商增加97家,净增加83家,省外收入也达到1.87亿元,增幅51.42%。

投资建议:略调整2019-2020年每股收益至1.16元、1.47元,略调整目标价至34.00元,对应2019-2020年PE分别为29.2x、23.0x,维持买入-A评级。

风险提示:省外品牌涌入加剧省内竞争;省外山东等地区拓展不及预期导致对单一市场过度依赖。