融信中国：去杠杆优化债务，中期业绩符合预期

2019上半年收入同比增长 86%至 266亿元,扣除海亮资产包较低利润项目结转的影响,经调整后的毛利率约 27%,与行业平均水平相若。核心净利润同比上升 32%至 19.1亿元,大至符合预期。净杠杆比率从 2018年底约 111%,大幅下降至 2019年中的 81%。短债比率降至 30%,现金对短期债务比率上升至 1.7倍。我们认为逆周期加速市场整合,公司优化资产负债将强化未来收并购的优势。融信土储集中在

一、二线城市, 3500亿元货值加上 750亿元已售未结金额将支持公司未来盈利增长。公司现价约 4倍 2019年市盈率,股息率约 7%,估值吸引,重申“买入”评级。

报告摘要

中期业绩大至符合预期。 2019上半年收入同比增长 86%至 266亿元(人民币。下同)。毛利率约 24%,同比下降 5个百份点,主要受物业交付结构改变所至。扣除海亮资产包较低利润项目结转的影响,经调整后的毛利率约 27%,与行业平均水平相若。扣除行销费用后的营业利润约 50亿元,利润率 19%,同比下降 3个百分点。

下降幅度低于毛利率,反映融信在行政开支效率改善。核心净利润同比上升 32%至19.1亿元,大至符合预期。

去杠杆优化债务结构成果显着。 融信业绩的另一亮点是净杠杆比率从 2018年底约111%,大幅下降至 2019年中的 81%。坚守量入为出的原则,买地款项占销售额 30-50%,此外公司亦加大回款力度,上半年回款比率约 81%,令融信杠杆比率下降至行业平均水平。在楼市逆周期下,管理层早着先机策略地提前进行去杠杆,回避风险。在债务结构上亦有所优化,短债比率降至 30%,现金对短期债务比率上升至 1.7倍。

国际信用评级亦有所上升,标普及穆迪评级分别为 B(正面展望)及 B1(稳定)。

我们认为在资金环境较紧的情况下,公司优化自身的资产负债将强化未来收并购的优势。逆周期加速市场整合,拥有资源的将成最终赢家。

3500亿元货值在手,全年销售目标可完成度高。 公司截至 2019年 6月,总土储面积约 2654万平方米,扣除已售未结的部分,余下约 2000万平方米,可售货值估计约 3500亿元。公司上半年销售额约 567亿元,与去年同期相若,去化率约 70%。融信下半年将提供约 1200亿元可售资源,销售增长将会加速。融信土储主要集中在长三角、海西地区的一、二线城市,我们认为去化速度将维持在 70%之较高水平,全年销售目标 1400亿元的可全成度较高。融信截至 7月累计销售额约 700亿元,同比上升 6%,已完成全年目标约 50%。

重申“买入”评级。 土储集中在一、二线城市, 3500亿元货值加上 750亿元已售未结金额将支持公司中短期未来盈利增长。 融信主动降低杠杆,在逆周期中轻装上阵以降低风险。 在增加土储方面,公司积极参与旧改,以降低土地成本,郑州、太原等项目将陆逐落地,成未来增长动力之一。公司现价约 4倍 2019年市盈率,股息率约 7%,估值吸引,重申“买入”评级。

风险提示: 银根紧缩影响销售;国内楼市调控从紧;土储存量相对较低。