华鲁恒升中报点评:中报业绩再超预期,弱周期煤化工龙头稳步成长

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公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入70.76亿,同比增长1.12%,归母净利润13.09亿,同比下降22.09%。单看二季度,公司营业收入35.33亿,环比基本持平,归母净利润6.67亿,环比上升3.89%。

行业周期下行,公司降本增效成果显著,中报业绩超预期

2019年上半年化工行业景气下行,尿素(-0.33%)、DMF(-22.44%)、己二酸(-27.86%)、醋酸(-38.92%)等产品价格均不同程度下滑。公司50万吨乙二醇于2018年10月顺利投产,上半年开工平稳,使得公司多元醇产品销量由11.8万吨提升至33.05万吨;公司于2018年5月完成肥料功能化项目,同时化肥装置开工率提高,使得化肥半年销量由78.77万吨提升至122.38万吨,公司产销持续扩大,保障了营业收入维持增长,但由于产品价格回落,公司综合毛利率下降3.77个百分点,同时开发新产品导致研发费用增加约1.3亿,是公司业绩同比下滑的主要原因。

单看二季度,尽管部分产品价格,如醋酸(-13.84%)、乙二醇(-11.53%)、三聚氰胺(-7.06%),仍环比下滑,但受益于春肥行情,公司化肥业务环比量价齐升,销量环比上升约12.8%,价格环比上涨约8.4%,使得公司营业收入环比基本持平。依托氨醇联产的优势,公司内部不断降本增效,在保障产品销量增长的同时,营业成本不增反降,毛利率环比上升1.63个百分点,使得公司半年业绩超预期。

低成本煤化工龙头稳步成长,维持“强烈推荐”评级

公司作为我国低成本煤化工龙头,较行业平均水平有超20亿的超额收益,并且未来有望通过技改不断扩大自身成本优势。公司已启动酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目,进一步扩展提升公司产品线,抵御行业周期波动能力不断增强,我们预计公司2019-2021年净利为26.85、28.06、29.67亿,当前股价对应PE为9、9、8倍,估值仍处历史低位,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑,安全、环保事故风险,新项目进度缓慢。