启明星辰：二季度业绩表现亮眼，安全运营和工控安全业务发展可期

公司二季度业绩表现亮眼:根据公司公告,公司2019年上半年实现营收8.82亿元,同比增长19.13%,实现归母净利润1375.42万元,同比下降40.97%,归母净利润下降幅度较大,主要是因为去年同期确认了对参股公司恒安嘉新的8000多万的投资收益。剔除非经常性损益的影响,公司2019年上半年实现扣非归母净利润-210.24万元,相比去年同期大幅减亏。分季度看,公司二季度实现营收5.35亿元,同比增长19.46%,相比一季度,营收持续保持较快增长;实现归母净利润5426.57万元,同比增长6.78倍。公司二季度归母净利润实现跳跃式增长,我们判断,主要是因为二季度公司期间费用率下降幅度较大所致。

公司上半年毛利率同比基本持平,期间费用率降幅明显:公司2019年上半年毛利率为63.47%,相比2018年同期63.07%的毛利率水平基本持平。公司2019年上半年期间费用率为70.10%,相比2018年同期大幅下降9.98个百分点,其中销售费用率和管理费用率(管理费用包括研发费用)分别下降4.51个百分点和6.54个百分点。我们认为,公司上半年期间费用率下降幅度较大,主要是两个方面的原因:(一)公司2018年四季度完成了安方高科的剥离,因此2019年上半年相比2018年同期就没有了安方高科的期间费用;(二)2019年上半年加强了费用控制,且成效显著。

公司安全运营和工控安全业务发展可期:上半年,公司新增城市安全运营中心业务订单过亿元。目前,公司城市安全运营业务的全国运营体系,已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。2019年4月,

公司可转债上市,所募集资金将用于济南、杭州、昆明、郑州四城市安全运营中心建设项目及昆明、郑州网络空间安全学院建设项目。随着募投项目的推进,公司城市安全运营中心业务将加速发展。

在工控安全领域,根据Frost&Sullivan数据,2018年,公司工业防火墙产品以29.8%的市场份额领跑国内市场。公司依托在安全领域的深厚积累,加上巨大研发投入,已经成为工业领域“Know-How”的安全专家。今年5月,等保2.0相关标准正式发布,等保2.0已渐行渐近。等保2.0的落地,将为公司工业互联网安全业务带来发展机遇。公司工业互联网安全业务未来发展可期。

盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.79元、1.00元、1.25元,对应8月5日收盘价的PE分别约为35.5、28.3、22.6倍。公司是我国信息安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内信息安全市场的快速发展中深度受益。公司城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。等保2.0监管范围的扩大,将为公司工业互联网安全业务带来发展机遇。公司工业互联网安全业务未来发展可期。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:(一)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险;(二)公司城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期:当前,公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置,但信息安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工控安全产品的领先,公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。