宁德时代：估值恰当

首次覆盖评级中性, 目标价人民币 76.90。 我们首次覆盖宁德时代并给予中性评级和目标价人民币 76.90, 基于 30倍的 2020年预测市盈率, 主要基于我们对公司 2018-2021财年稳定的盈利年复合增长率 22%的预测及公司在中国和全球动力电池领域的主导地位。我们对该股的中性评级, 既反映了我们对 2020和 2021年宁德时代的前景及其不断增长的全球覆盖率持谨慎乐观态度,同时又反映了行业过快扩张带来的利润率下降风险。 我们预计 2019和 2020财年的每股盈利增长率为 27%/23%。

NMC( 811)产品可提高整体业务效率。 宁德时代已经开始生产 NMC( 811)电池, 并已经从 3月份开始供应最新版本的宝马 X1插电混动车型。 我们认为宁德时代将在 2019年扩大其 NMC( 811)电池的产量,以使其 NMC 三元电池的产品组合更加多元化。 NMC( 523)和 NMC( 622)电池目前最为流行。 作为 NMC( 811) 电池市场化的行业领先者,我们认为宁德时代具有更高的定价能力。 并且由于早期进入量产新能源汽车产品, 具有更长的市场产品验证阶段, 以便更广泛地与其它新能源汽车制造商进行深入合作。

行业产能过剩是主要问题。 我们对 2020和 2021财年的利润率前景持谨慎态度, 因为比亚迪和国轩高科等许多电池制造商的产能也在高速扩张, 同时新能源汽车的补贴政策也会同时完成退出。 主机厂的成本压力将转移到上游电池供应商, 我们认为这将导致电池同业之间的非理性竞争。

主要风险:( 1) 电池价格下跌幅度大于预期;( 2)新能源汽车销量增长低于预期;( 3)材料成本下降速度低于预期; 以及( 4)全球同行竞争加剧。