澜起科技：内存接口芯片全球龙头，津逮服务器CPU未来可期

内存接口芯片全球龙头, 首次覆盖,给予“推荐”评级

澜起科技作为内存接口芯片龙头, 产品包括内存接口芯片、津逮?服务器 CPU 及混合安全内存模组。公司发明的 DDR4全缓冲“ 1+9”架构被 JEDEC采纳为国际标准,已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域,并占据全球市场的主要份额。我们认为云计算&IDC 等将驱动服务器市场快速增长,公司内存接口芯片、 津逮?服务器 CPU 前景广阔。 预计 2019-2021年实现营收分别为 21.47/25.15/28.96亿元,归母净利润分别为 9.07/10.88/12.76亿元,对应 PE 估值分别为 99/83/71倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

云计算&IDC 支撑服务器市场持续扩张, 内存接口芯片市场快速崛起

内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件, 其市场规模的增长一方面来源于内存出货量的增加,另一方面, 由于服务器数据存储和处理的负载能力不断提升,服务器中配置内存数量也随之增长, 导致内存接口芯片的增长率高于服务器市场的增速。 根据 IDT 和 Rambus 公开披露数据和公司相关收入推算, 2018年全球内存接口芯片市场规模约为 5.7亿美元,占全球服务器市场规模的份额为 0.81%。 我们认为在未来 5G 建网的 IT 化趋势下, 云计算、 5G、 AI、 IOT 将成为未来 5年推动服务器增长的主要驱动力, 内存接口芯片市场将持续增长。

公司持续高研发投入、竞争优势明显, 津逮?服务器 CPU 未来可期

公司是全球内存接口芯片的主要供应商之一, 在 DDR4阶段逐步确立了行业领先优势。 在全球范围内,现阶段从事研发并量产服务器 DDR4内存接口芯片的主要有: 澜起科技、 IDT 和 Rambus, 2018年澜起科技和 IDT 在内存接口芯片市场占有率较为接近,占据主要份额, Rambus 占比则相对较小。 公司核心团队强大、持续高研发投入, 研发投入占营收比超过 15%。当前, 积极布局研发 DDR5内存接口芯片, 有望加强其在内存接口芯片领域的竞争优势,此外, 公司联合 Intel、清华推出的津逮服务器平台已经开始量产,受益于自主可控下国产替代,津逮服务器平台未来成长可期。

风险提示: 产品研发进展不及预期; 产品结构单一风险。