设计总院：技术领先资源充足，省内龙头发展可期

国资背景资质优异,业绩高增成长迅速。公司前身为始建于1960年的安徽省公路勘察设计院,2011年和2014年分别完成公司改制及股份有限公司变更,2017年上市,主要从事交通工程(公路、市政和水运)勘察设计、试验检测和工程管理业务。2014-2018营收CAGR达22.01%,2018年实现营收16.49亿元,同比增加20.04%;高毛利勘察设计咨询类业务近五年营收占比均在80%以上;近五年归母净利润CAGR达36.74%,2018年净利润增速达51.23%。公司立足安徽省内,省内市场份额高于布局安徽的其他同行,同时通过各地成立分院及投资公司的方式提高省外市场份额,2018年省内营收占比为79.10%,省外营收占比约为20%。

勘察设计实力强劲,发展模式前景可期。公司资质全面,技术及生产人员占比居A股交通设计板块首位,完成多个重大复杂规划及勘察设计项目,技术竞争力显著,人均创收达102万元/年,远超同行。公司成长模式主要为基于省内市场空间和自身的技术优势,专注高毛利勘察设计业务,省内营收占比维持较高水平且平稳提升,交通设计龙头地位可期,同时逐步推进行业与地域拓展,对照交通勘察设计龙头上市公司发展模式,公司未来运用资本市场力量进行资源整合和规模扩张的空间较大。

盈利能力持续提升,现金流稳健资金充足。公司归母净利润超预期,2018年实现归母净利润4.37亿元,同比增速高达51.23%。由于业务结构优化以及成本控制有效,毛利率、净利率水平持续提升,2018年毛利率和净利率分别为47.51%和26.48%,均为近五年的最高值。由于负债率和总资产周转率的下降,ROE水平呈现下滑趋势,2018年为22.08%,仍位列A股交通设计板块首位,高出第二名4.93个pct。近五年公司经营活动现金流量均为净流入,2018年达到近五年最大值2.6亿元。公司在手货币资金充足,截止2018年末,公司货币资金余额为7.72亿元,占资产比例达24.84%。

交通建设需求强劲,控股股东项目充足,省内龙头发展可期。目前安徽省城市路网密度距国家目标仍有较大差距,高速公路网密度偏低,滞后于经济和人口增长,同时基建设施结构有待优化,公路改建扩容需求强劲,根据《安徽省交通运输“十三五”发展规划》,2017年至2021年重大交通基础设施投资规模将达3000亿。公司控股股东为安徽省交通控股集团,为全省统一的高速公路投资运营管理平台,营运高速公路里程占全省91%,在安徽省在建及拟建高速公路规划项目(2017-2021)投资占比达70%,公司作为集团旗下唯一勘察设计单位,项目资源渠道上具备明显优势。公司交通类资质齐全,项目业绩亮眼,截至2018年末,公司在手订单约29.58亿元,约为2018年营收的1.79倍,2019年Q1新签订单激增。经测算,目前公司在省内公路勘察设计市场份额达40%,省内基建设计龙头发展前景可期。

投资建议:公司勘察设计资质优异,重大复杂项目经验充足,技术竞争力显著,项目资源渠道稳定,在手订单充足,业绩确定性强,高毛利业务占比稳定,现金流和盈利能力高出可比公司水平,未来受益于省内广阔的基建市场需求,市场份额有望持续提升,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2019年-2021年实现营收20.29亿元、24.69亿元和29.69亿元,同比增速分别为23.1%、21.7%、20.2%;实现净利润5.97亿元、7.43亿元和8.95亿元,同比增速分别为36.8%、24.4%、20.5%。预计2019-2021年公司EPS分别为1.3元、1.6元和2.0元,PE分别为9.5倍、7.6倍和6.3倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为16.6元,相当于2019年12.6倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济政策变动、基建投资下滑、人员流失、行业竞争加剧等风险。