美联储降息点评:股指新高来降息、不是一个好消息

北京时间8月1日,美联储在华盛顿结束为期两天的政策会议并发布声明,将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%,为2008年底以来首次降息,符合预期。此外,美联储FOMC声明显示,降息的决定是由于全球发展和通胀压力;将于8月1日结束缩表计划。

美联储本次降息距离2018年底的加息仅时隔半年多一点,在如此短的时间内,货币政策出现180度逆转,我们认为,这是一个非常不好的信号,显示基本面恶化很严重。且当前美股在历史高位,对比利率下行与基本面恶化,后者的影响可能更重要。

降息短期内有利于提振市场情绪,同时,利率的下行也有助于风险资产估值的提升;但从另一方面来看,降息在一定程度上是对基本面恶化的一个确认,也是一个经济下行的信号,在这种背景下,股票市场的表现往往不佳。特别是在美股尚处于高位时,降息是一个非常不好的经济变差信号。

从历史情况来看也是这样,较为典型的是美联储在2001年和2007年的降息。美联储在2001年1月首次降息后,短期内美国股市大涨,降息当日纳斯达克指数涨幅高达14.2%;但长期来看,美国股市进入了一个长期调整阶段,从首次降息至2002年10月的低点,标普500与纳斯达克指数分别下跌39.5%和51.4%。

2007年9月美联储再次开启降息进程,短期内对金融市场形成重大利好,降息当日,标普500指数与纳斯达克指数分别收涨2.9%和2.7%;长期来看却是股市深度调整的起点:从2007年首次降息开始,至2009年3月指数触及底部为止,标普500指数和纳斯达克指数双双腰斩,分别跌去了54.2%和50.9%。

2009年金融危机后,美股持续走高,标普500指数在7月26日创下了3028点的新高;与之相反的是,美国利率持续下降,截至2019年7月29日,美国10年期国债收益率仅为2.06%,远低于2001年和2007年降息时的水平。我们认为,在当前股指创新高而利率持续走低的时点下,美联储带来的利率下降影响有限,而基本面恶化的信号会更加强烈也更为重要。

风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动。