今世缘2019年中报：结构持续优化，国缘持续发力

业绩符合预期,预收款稳步增长

2019H1营收30.57亿(+29.40%),归母净利润10.72亿(+25.23%);19Q2营收11.02亿(+26.55%),归母净利润4.31亿(+24.10%),业绩符合预期。19H1毛利率71.96%(+0.03pcts),净利率35.11%(-1.18pcts),主因销售费用3.93亿(+33.20%)、营业税金及附加4.15亿(+41.10%)、管理费用0.73亿(+15.60%)等所致。19Q2毛利率67.19%(-0.6pcts),推测与特A类增速放缓及核算方式有关;19Q2净利率39.16%(-0.77pcts),推测与毛利率下降、营业税金及附加增加及费用确认时点等有关。19H1预收款3.07亿(+29.54%)。19H1经营活动现金流2.98亿(-24.48%),主因18年底预收款较多致19Q1经营活动现金流为负值较多所致,其中19Q2经营活动现金流3.53亿(+43.50%)。

国缘占比稳提升,徐州大区表现出色

从产品来看,19H1特A+类营收16.74亿(+44.33%),特A类营收9.73亿(+19.80%),A类营收2.12亿(+12.55%),我们预计19H1国缘系列销售占比近70%;其中19Q2特A+营收6.50亿(+43.51%),特A类营收3.22亿(+14.73%)。从区域来看,19H1省内外营收比重为94:6。占比超64%的淮安、盐城和南京大区营收19.60亿(+27.44%),其中南京大区营收8.98亿(+48.88%)、淮安大区营收6.58亿(+16.75%)、盐城大区4.04亿(+8.89%);徐州大区营收2.33亿(+61.40%),苏中大区营收3.59亿(+23.77%),苏南大区营收3.05亿(+20.56%);省外营收1.87亿(+51.42%),山东大区持续发力。截止2019H1,公司共有685个经销商,其中省内329个,省外356个;省内净增加14个,省外净增加83个。

三大品牌齐发力,省内外共前进

当前公司已形成“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌矩阵。国缘坚持持续做大老开系,全力培育新V系,强化补充新开系、整合精简国缘雅系;今世缘系列导入典藏20,主推典藏15年;高沟补充两款光瓶新品,丰富产品线。当前公司重心仍在省内,第一梯队是南京大区,第二梯队是苏南大区,第三是苏北、苏中大区等;省外公司进行有益尝试,包括成立山东大区、与安徽百川、浙江商源合作等。 l 投资建议 预测2019-2021年EPS 1.15/1.45/1.86元,对应PE24/19/15,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;