2019年7月中央政治局会议点评：稳增长任务重新强化，“四变”值得关注

事件回顾:中共中央政治局 7月 30日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,审议《中国共产党问责条例》和《关于十九届中央第三轮巡视情况的综合报告》。

本次中央政治局会议相比于今年一季度的中央政治局会议,存在以下四大变化:

第一,在政策定调上,稳增长重要性再度凸显,政策托底再度增强。在一季度经济数据超出市场预期之后,4月召开的中央政治局会议并未提及“六稳”任务。而随着二季度经济下行压力不断加大之后,本次中央政治局会议再度提及“六稳”任务,稳增长的重要性再度凸显,政策对经济的托底效应将会重新加强,市场对于经济失速下行的担忧减轻,有利于市场的风险偏好的回升。

第二,在政策倾向上,在深化供给侧改革的同时,需求侧政策力度重新强化。与以往不同的是,本次扩大需求的固定资产投资领域与消费领域的侧重点出现显著变化。相比于一季度的政治局会议提到的“注重以供给侧改革的办法稳需求”,本次政治局会议强化了需求侧政策力度,提出“深挖国内需求潜力,拓展扩大最终需求”,这也使得政策端再度向需求端倾斜。而与以往扩大需求不同的是,固定资产投资与消费领域聚焦的内容发生变化。

一方面,地产调控政策再度趋严,基础设施建设成为固定资产投资的主要力量。相比于一季度,本次政治局会议加入了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,这也表明房地产开发投资托底经济的作用将弱化,结合近期苏州房价涨幅设限、开封撤销取消限售令,我们认为房地产投资增速将继续回落,在制造业投资短期内难以大幅回升的情况下,基建投资将成为拉动固定资产投资的主要力量,基建投资增速将有望回升至 8%以上,城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施、信息网络等新型基建将是基建投资的重要方向。

另一方面,农村市场将成为扩大消费的主要阵地。相比于一季度,本次中央政治局会议强调了“有效启动农村市场”与“多用改革办法扩大消费”,我们判断下半年包含家电下乡、汽车下乡在内的政策值得期待,农村市场将成为下半年扩大消费的主要政策阵地。

第三,在政策手段上,结构性去杠杆转向温和重新打开财政政策积极空间,货币政策存在边际改善空间,但将以“精准滴灌”为主。一方面,去杠杆政策转向温和为减税降费等积极财政政策推进打开空间。自 2018年12月结构性去杠杆再度被提及以来,连续两个季度的中央政治局会议均提及“坚持结构性去杠杆”。但随着大规模减税降费的推进,地方政府普遍面临着杠杆率回升的压力。而本次中央政治局会议并未提及去杠杆,实际上表明了管理层将会以更温和的方式降低杠杆率,这也与下半年继续推进减税降费政策遥相呼应,财政政策维持积极态势的空间被进一步打开。

另一方面,货币政策存在边际改善空间,“精准滴灌”仍然可期。相比于一季度,本次政治局会议在维持原有的“货币政策松紧适度”的基础上,增加了“保持流动性合理充裕”,这表明虽然管理层不会走“大水漫灌”从政策定调来看,“积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧

的老路,但货币政策转紧的可能性非常低,在美联储降息大概率实现、三季度通胀预期下行的背景下,利率并轨制改革的推进、对中小企业的定向降准仍然可期,这也使得三季度流动性环境大概率好于二季度。

第四,在政策改革方面,对于上市公司质量提升的要求,有望助力科创板乃至整个新兴科技产业渐行渐稳。在本次会议上,在原有的“以信息披露为核心的注册制”的基础之上,管理层首次提出“提高上市公司质量”,这也进一步完善了对科创板的要求。随着科创板上市公司质量的提升,投资者信心将会进一步坚定,科创板的资金热度将会维持在较高的位置,这也有利于整个市场风险偏好的回升以及充分发挥科创板为新兴产业的融资的优势。

投资配置建议:随着稳增长任务重新强化,经济三季度企稳可期,叠加流动性环境的边际改善以及科创板的良性发展,市场风险偏好将持续回升,第二阶段市场上涨有望延续。在配置方面,我们建议聚焦成长与消费主线,长期内配置汽车、家电等消费板块以及电子元器件、通信、计算机等新兴科技产业,主题投资方面关注城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设。

风险提示:经济下行超预期;政策落地不及预期。