运输行业：城轨信号系统行业深度报告，需求向好，国产化加速

我国城市轨道交通建设仍处于高速发展期。

2010年到2018年,我国运营城轨长度年均复合增速19%,2018年城轨在建里程达到6367.5公里。行政审批权下放、都市圈建设及积极的财政政策有望共同推动城轨建设保持高速发展。城镇化的不断发展及我国城镇人口的聚集,是拉动城市轨道交通需求的内在动力。预计2021年城轨运营里程有望达到9954公里,较2018年增长73%。

国产化推进,行业毛利率有望从25%左右提升至40%以上。

经过代际创新,CBTC已成为主流的城市轨道交通信号系统。国内市场12家企业参与竞争,中国通号、交控科技、众合科技市占率领先。CBTC核心设备逐步国产化,众合科技自研系统订单占比从2016年的14.82%提升至2019年上半年的77.77%。过去由于不掌握核心技术,国内地铁信号系统业务的毛利率在25%左右,核心设备国产化后,毛利率有望提升至40%以上。

未来3年CBTC新增需求400亿,更新需求约90亿。

我们预计,2019~2021年我国新增城市轨道交通运营里程分别为1095公里、1371公里、1728公里,假设平均每公里对应的信号系统需求1000万元左右,则预计未来三年CBTC新增需求超400亿元。此外,截止2018年底,我国非CBTC线路里程合计约565公里,平均运营时长11.71年,将陆续产生更新改造需求,预计更新改造需求90亿元。投资建议我们认为,我国城市轨道交通建设仍处于高速发展期,未来城轨信号系统需求有望稳步增长,行业龙头公司有望受益。伴随着CBTC核心设备的国产化,行业毛利率水平有望显著提升。我们建议重点关注市场份额较高、同时具备核心设备自主化能力的龙头企业,包括众合科技、交控科技、中国通号。

风险提示城市基础设施建设投资增速放缓的风险;市场竞争加剧的风险;信号系统故障导致安全事故的风险。