银行行业投资策略报告:预计三季度板块仍将保持相对优势

二季度银行板块获得净增持。整个板块的配置比例环比小幅上升0.15个百分点。子板块中以股份行增仓为主,其中兴业银行、招商银行、平安银行增仓明显。二季度银行板块整体估值在PB0.83-0.94倍之间波动,基本保持稳定。不过,板块中个股估值分化明显。

预计2019年银行板块全年业绩增速趋于放缓,资产质量在下半年经济增速下行压力下继续承压。梳理了已经披露2019年中期业绩快报的9家银行数据,2季度的营收增速环比下降1.6个百分点,是2018年以来的季度数据环比首次下滑。从归母净利润的角度看,仍处于上升态势中。从上半年的新增信贷数据看,营收的下滑更多是受到净息差收窄的影响,而净利润的持续增长预计是拨备计提力度下降。

整个银行业零售业务转型加速,截至2019年6月,零售存量贷款占比已经上升到35%,较2010年上升12个百分点。各行的发力点略有不同。国有大行主要以个人住房贷款为主。截至2018年,国有大行零售贷款占比达到35%,而个人住房贷款占零售贷款81%的比重。而以宁波银行为代表的中小银行,2018年末零售贷款占比32%,而发力点则在定价较高的个人消费贷和个人经营性贷款。以消费贷和经营贷为发力点的银行,零售贷款的综合收益率更高。零售贷款定价高出40%,手续费净收入的贡献也更高。

美国银行业零售贷款占比保持在40%-50%之间。房贷占零售贷款比重60%,信用卡贷款占比15%-20%,其他消费贷款占比20%左右。与零售银行相关业务的不良贷款率情况,混业经营以来居民住房相关的贷款不良率均值在4.56%,而与消费的贷款相关的不良率在3.1%,其中信用卡贷款的不良率均值为3.89%,而其他消费信贷不良率均值为2.64%。但是违约率相对较低,且与消费相关的贷款违约率要高于住房相关贷款。

投资策略:我们判断银行板块整体中期业绩表现良好。二季度基金持仓比例也出现一定上升。在提高银行不良容忍度的预期下,板块资产质量预期仍偏悲观。考虑到目前拨备仍处于高位,相对不高的估值已经基本隐含了对资产质量的悲观预期。市场整体风险偏好保持低位,银行板块的业绩确定性优势以及部分个股较高的股息率有助于板块估值的稳定,以及保持行业间的相对优势。推荐国有大行及招商银行和宁波银行。

风险因素:经济下滑超预期引发不良大幅增加。