基于利率定价和传导机制的研究:迎接贷款利率市场化新基准,LPR

中国利率市场化进程特征与当前任务

回顾30多年来利率市场化的演进路径,整个进程按照“先货币市场利率,后存贷款利率;先贷款利率,后存款利率;先外币存款和大额存款,后本币存款和小额存款”推进。当前任务是“两轨合一轨”,遵行先贷款、后存款。思路是:淡化央行存贷款基准利率的定价作用,在央行的监管指导下,以核心银行为主导,市场利率定价自律机制为配套,打造贷款和存款利率市场化定价锚,贷款利率锚是贷款基础利率(LPR)。

?成熟市场经济体贷款利率市场化实践的重要经验

三条经验比较重要:1)市场化贷款基准利率(最优惠利率:PR)均有较为清晰的货币市场利率锚;2)基于短期市场化贷款基准(1年),考虑期限溢价,加点构造基准利率曲线,然后考量不同贷款主体信用资质(风险溢价),加点形成最终的贷款利率;3)伴随金融深化和货币市场发达程度提升,市场化贷款基准利率主要为中小企业、个人贷款(住房、消费)提供定价指引,而大型企业贷款的定价基准则直接转向货币市场利率(如Libor、Tibor、Hibor)。

?Shibor或是LPR较为合适的定价锚

结合当前中国货币市场主要利率的形成机制和定价影响,同时考虑决策层的设计意图,Shibor或将作为贷款基础利率(LPR)的定价锚,国债收益率将作为定价的重要参考。之于政策操作利率与货币市场利率和LPR的关系,考虑各主要政策工具特征和操作体量,MLF利率对LPR的影响将较为突出。LPR的定价中心是1年期LPR,MLF的期限与之较为相应,且为中长期流动性投放的核心工具。作用机制是MLF操作及利率影响货币市场利率,通过定价机制再影响LPR。

?加快LPR对贷款基准利率的替代,其有利条件和存在的问题

有利的条件:全球主要经济体步入新一轮降息周期之中,中国央行的货币政策保持着相对宽松状态,货币市场利率处于相对低位,增强Shibor对LPR的定价锚作用,LPR利率将会有所下降,利于货币市场利率向终端贷款利率的传导,并相应降低实体经济融资成本。贷款利率市场化将获得突破。存在的问题:1)目前LPR在贷款定价中占比较小,LPR对贷款基准利率的替代需要一个过程,一方面需要构建LPR的期限结构,另一方面各银行需要构建和完善基于LPR的内部资金转移定价(FTP)曲线,而且只有在实践经验基础上逐步完成,这需要一定时间;2)目前政策层对信贷资源进行“结构性引导”--控压房地产相关融资、鼓励小微企业信贷投放。在定价机制发生变化后,如果终端利率下降后,有效实现“控压与鼓励”双目标的操作难度将加大。

风险提示:宏观经济出现超预期变化。