天坛生物公司事件点评:中报业绩预告符合预期,重申未来预期逐渐向好

7月 18日晚间,公司发布 2019年半年度业绩预增公告。 2019H1公司预计实现归母净利润 2.98亿元左右,同比增长 23.94%左右;预计扣非实现归母净利润 2.97亿元左右,同比增长 25.16%左右。

评论:

中报业绩符合我们预期, 2019Q2单季度扣非净利润创历史新高

2019H1扣非后归母净利 2.97亿元,其中 2019Q1实现扣非归母净利润 1.31亿元,2019Q2实现 1.67亿元, Q2单季度同比和环比增速分别为 28.5%和 27.5%,同时也创出了公司单季度扣非归母净利润最高纪录。上半年,公司部分血制细分产品批签量增幅较大,人血白蛋白批签发约 217.6万瓶(同比+34.6%),静丙约 118.2万瓶(同比+1.6%),三大特免中破伤风免疫球蛋白和乙肝免疫球蛋白 2019H1批签量已经超过去年全年,狂犬免疫球蛋白批签量已经达到去年全年 61%左右, 2月份上海新兴静丙事件利好天坛等血制龙头企业提升产品市占率, 公司各血制细分产品行业占比继续保持领先, 预计全年归母净利润同比 28%左右增速。

继续重申公司未来预期逐渐向好,改善空间较大的判断

我们判断公司未来改善空间较大基本判断在采浆量的提升和产品线的逐渐丰富两方面。采浆方面, 公司拥有浆站数量全行业最多( 含分站总数 57家浆站,在营 49家),近两年新批浆站数量全行业最多, 2017-2018年新获批浆站 10家(含分站),远超行业同行; 随着蓉生浆站管理和资金输出到三大血制原有浆站, 平均单位采浆量继续改善,均站年采浆量提升到 32吨左右; 未来随着新设浆站投产采浆和老浆站的挖潜扩容,公司整体采浆量增速将继续较快增速( 2018年总体采浆 1568吨( +11.86%,权益约 1090吨))。

产品线扩容方面,产品线丰富程度决定血制毛利率和净利润水平,在研产品人凝血因子Ⅷ获得补充申请批件;人纤维蛋白原获得临床默示许可;成都蓉生已获得狂犬病人免疫球蛋白药品注册批件; 人凝血酶原复合物和静注巨细胞病毒人免疫球蛋白( pH4)正在进行临床试验,自主研发的基因工程重组人凝血因子Ⅷ均已获《药物临床试验批件》,且被纳入优先审评目录。随着在研品种的逐渐获批上市,公司产品线进一步丰富,原料血浆的利用率提升空间较大,公司的毛利率水平有望逐渐提升。

盈利预测与投资评级

我们预测 2019-2021年,公司营业收入为 35.5/42.0/50.7亿元,分别同比增21.0%/18.2%/20.8% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 6.51/8.18/10.00亿 元 , 分 别 同 比 增27.9%/25.7%/22.3%;以送转股后 10.45亿股为参考股本,对应 EPS 为 0.62/0.78/0.96元,昨日收盘价对应 2019-2021年 PE 估值分别为 37.5/29.9/24.4倍; 公司未来三年归母净利润平均 25%的较快增长, 维持“买入”评级。

风险提示

整合不及预期;进口白蛋白冲击价格;采浆量不及预期;血制产品质量风险。