长源电力:二线火电龙头,当下布局恰逢其时

预测公司2019-21年EPS分别为0.36/0.49/0.68元,给予公司以华西证券股票最高评级“买入”评级,目标价7.33元人民币。上述业绩预测的基本假设是2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨,环渤海指数全年平均分别为570/550/535元/吨,我们预测公司2019-21年归母净利分别4.0/5.5/7.6亿元,EPS分别为0.36/0.49/0.68元。给予可比公司2021年市场预期的平均10.78倍PE估值,公司目标价7.33元人民币,“买入”评级。

我们预计公司2019年中期报告归母净利2.7亿元,同比+1018%。2019年上半年,公司发电量/上网电量分别为88.44/83.13亿千瓦时,同比增速+16.3%/16.4%;1-6月,湖北省电煤价格指数(5000大卡)平均610.24元/吨,同比-6.9%,全国电煤价格指数平均501.51元/吨,同比-6.8%。公司在售电量和成本端煤价都有较大改善,我们预计公司上半年归母净利2.7亿元,同比+1018%。

三年景气周期尾声,动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。长源电力或为龙头。自2016年以来,动力煤历经三年的景气周期,这个周期是两个周期的叠加:除了煤炭供需变化造成的景气周期,在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度,还是煤炭运输角度,景气周期均已接近尾声。特别地,我们认为2019年底蒙华铁路的投运将会为此轮煤炭运输的景气周期划上句号。在目前动力煤旺季高库存的情况下,或许当下即是动力煤价格回归“绿色区间”的前夜。蒙华铁路带来的运输改善、电价以及利用小时数等多重因素或将促成长源电力的龙头地位。

风险提示

矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等,详见正文。