长安汽车:Q2业绩环比大幅改善,长安福特拐点将至

支撑评级的要点

销量降幅收窄,Q2业绩环比大幅改善。公司Q1归母净亏损21.0亿元,预计Q2归母净利润-5.0~+2.0亿,业绩环比大幅改善。2019Q2公司总销量37.6万辆,同比下滑31.4%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑24.2%、60.6%、37.1%,销量大幅下滑导致公司业绩同比大幅下滑。2019Q1公司自主品牌扣除非经常损益后亏损在17亿左右,公司毛利率仅5.0%,但四项费用率高达12.0%,预计Q2公司降成本与费用控制成果显著,加之Q2收到政府补贴7.0亿元,自主品牌盈利情况大幅好转是公司Q2业绩大幅改善的主要原因。长安福特Q2批发38,361辆,环比增长4.2%,同比降幅缩窄,5月、6月零售销量分别达19,027辆、26,057辆,显著好于批发端,截至6月底,长安福特经销商库存不足一个月。目前公司国五国六产品基本已经切换完毕,较低的库存水平为下半年健康发展奠定良好基础,业绩有望逐季改善。

重振中国业务与推进林肯国产化,长安福特改善在即。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。福特中国升级为独立单元,建立NSND整合营销体系,并推出中国产品330计划,更加注重中国市场需求。2019Q3长安福特将推出新一代福克斯2020款、福克斯Active智能跨界车、新锐界ST/ST-Lie和中期改款金牛座,2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。

2019年4月NSND总裁杨嵩到任,调整销售策略为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力并顺利完成国六车型切换;将公关部调整至NSND,实现销售、服务、市场、公关业务统一;推出“全无忧一站式专案”,在购车金融和售后服务等方面提升客户体验。随着新车陆续上市与推进营销体系改革,长安福特销量有望迎来转折点,带动公司利润重回高增长。

行业有望复苏叠加公司新品周期,公司有望显著受益。7月1日起多地开始实施国六标准,国五去库存结束,下半年进入国六车型补库存阶段,随着9月旺季到来加之基数较低后续车市有望走强。公司当前市净率PB约为0.8倍左右,处于历史相对低位,而对比A股汽车整车板块中其他公司也处于相对低估位置。行业有望复苏加之长安福特迎来新车周期,盈利弹性较大,行业与公司共振,公司有望迎来估值修复的机会。

估值

车市整体下滑与竞争加剧程度超此前预期,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.20元、0.81元和1.41元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.8倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。