固收深度报告:央行呵护依旧必要,资金支持有利债市

5月“包商”事件以来,央行在 5月底至 7月初释放了大量流动性, 6月末资金面也变得极为宽松。对 7月之后货币政策的松紧,市场的判断有所分歧。鉴于经济下行压力较大、流动性分层加剧、呵护同业市场、对冲 MLF 以及化解税期大月压力等因素考虑,我们判断央行货币政策仍将保持相对宽松,有可能进行降准置换+TMLF 的组合操作。

观点我们判断 7月央行货币政策不会收紧,有可能开展降准置换+TMLF 组合操作,这样判断的原因有四: 第一、全球主要央行的货币政策均转向鸽派,美联储降息预期加强,在全球经济疲软的形势下,央行有进行政策宽松的条件,降准是可以选择的工具。第二、经济基本面下行压力较大,三季度多项数据指标有下行压力,财政政策实施空间有所收缩,相较而言下半年货币政策可操作空间相对更大,以存款准备金率来看,目前我国的存款准备金率是三档两优,最高的水平在 13.5%,最低在 8%,无论最高还是最低都仍有可操作的空间,因此降准具有可行性。第三、资金面方面,虽然 6月末隔夜利率处于低位,但流动性分层、 MLF 到期、大月税期等因素对资金面的压力依旧较大,此时央行进行降准也可以起到缓解资金面紧张的效果。第四、“包商”事件之后,同业市场受到冲击,虽然这一事件已经暂告一段落,但我们预期央行仍将释放流动性对同业市场进行呵护,以助力实现央行下半年呵护民企、小微以及实现利率并轨的主要目的。

本文通过全球降息潮、国内基本面、资金面压力以及维护同业市场等 4个角度进行分析,得出央行下半年货币政策可能将易松难紧的结论。 在内外经济疲敝态势未改的环境下,央行货币政策维持宽松政策有利于债市后期的表现,我们预计 2019年下半年 10年期国债收益率中枢为3.0%,波动范围为 2.7%-3.3%; 10年期国开中枢值为 3.3%,波动范围为 3.0%-3.6%。

风险提示: ( 1)基本面超预期回暖。( 2)中小银行流动性风险升级。

( 3)金融监管力度超预期。