交控科技:国产自研CBTC城轨信号系统领军企业

交控科技是国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商,是国内自主化城市轨道交通信号系统技术的领跑者。公司主要产品有基础CBTC系统、I-CBTC系统和FAO系统,城轨领域自主化CBTC系统构筑行业竞争高壁垒,是公司的主导产品的核心基础技术,也是公司参与市场竞争核心竞争力。公司采用城轨信号系统项目总承包模式,自制关键设备和系统的毛利率较高,盈利能力强;近年来,收入规模增加,期间费用率下降,利润水平趋势向上。公司股权结构分散,股东背景强大,京投公司是北京国资委的国有独资公司,郜春海深耕行业多年,强大的股东背景保障公司持续的开疆拓土。

城市轨道交通行业维持高景气,城轨信号系统市场持续扩大,竞争格局良好。根据发改委已批复城轨线路数据,2019年-2021年是城市轨道交通通车高峰期,是新建城轨线路的高峰期;中长期来看,随着经济不断发展,人口流动和城市化进程加速,城市轨道交通建设缓解城市公共出行压力;短期看,城轨建设对于“稳经济”意义重大,从2018年下半年至今,发改委加快批复城轨线路。城轨信号系统市场竞争格局良好,全国具备总承包能力的供应商12家,交控科技是国内厂商中在自研CBTC和FAO产品实现工程应用的第一家。

公司具备核心竞争力,未来三年公司业绩维持高增长。公司本次发行前总股本为1.2亿股,本次拟发行人民币普通股不超过0.4亿股(行使超额配售选择权之前),全部为发行新股,以公司发行0.4亿股计算,发行人发行后股本为1.6亿股。我们预计公司2019年-2021年收入为15.41/20.30/25.74亿元,同比增速为32.56%/31.70%/26.81%;2019年-2021年公司归母净利润为0.94/1.40/2.02亿元,同比增速为41.79%/48.37%/44.43%。结合交控科技行业地位和公司未来业绩增速,我们认为给予交控科技30-35倍估值相对合理,对应市值在28.24-32.95亿元,对应价格为17.65-20.59元。

风险提示:城轨建设投资大幅下滑;城轨信号系统竞争格局恶化;宏观系统性风险。