2019年下半年宏观与大类资产配置策略:从美股、中房看经济

经济分析:从关键性资产说起在市场经济体制下,经济活动主要由私人部门推动。当某类资产在居民财富中占据重要的地位,这类资产可能就是经济运行的原因,而非经济运行的结果。

从居民财富储存角度,可以将这类资产的变化与宏观经济运行连接起来,而且由于其数据高频、清晰、真实,因此非常便于跟踪与关注。

关键性资产取决于一个国家的居民财富结构。对于美国,居民财富主要储存场所是股市,那么美股就是美国的“关键性资产”,而对于中国,居民财富主要储存场所是楼市,所以中国楼市就是中国的“关键性资产”。

美股传导至美国名义 GDP,进一步影响中国出口外需的逻辑线条可以表述为“美股月均同比增速—>美国个人消费支出—>美国名义消费增速—>美国名义GDP 增速—>中国出口外需”。中房传导至中国名义 GDP 的逻辑线条可以表述为“中国房地产价格增速—>中国居民财富—>固定资产投资+消费—>中国内需”。目前,美股预示中国的外需在短期内并不存在很大压力,中房价格显示中国内需压力有所缓和。

总体经济组合判断:名义增速回落的主驱动是价格经济增长方面,下半年固定资产投资增速存在下行压力,消费增速总体平稳,出口外需在美股的先导作用下压力有限,三大需求两稳一降,实际经济增长或将稳中有降,但下行压力总体不大。预计 2019年三、四季度实际 GDP 同比增速将保持在 6.2-6.3%范围内。

通胀方面,年内通胀高点已过,预计三季度将面临显著回落。根据我们的测算,下半年 CPI 同比增速将跌破 2.0%, PPI 同比增速将跌至负值,最低点均出现在10月份。预计全年 CPI 增速为 2.3%, PPI 全年增速为-0.3%。

整体来看,预计下半年的经济组合为经济增长弱稳定+通胀率回落。相比上半年,下半年中国的名义经济增速将回落,主要拖累来自于物价涨幅回落因素。

政策判断:平稳的货币宽松+积极的财政支撑货币政策方面, 在经济增长平稳的态势下,只要不出现断崖式下滑,货币政策就难以出现超预期的刺激。财政政策方面的信号依然积极正面,预计沿着促基建投资+稳制造业投资的思路延续。

金融资产趋势判断:股择主题,债取稳定股票方面, 伴随企业盈利的改善和低利率带来权益资产估值的提升, A 股成长环境将保持良好。下半年我们建议从“价值龙头”的关注转移到对“隐形冠军”的探寻上来。

债券方面, 预计三季度利率波动为第二档,方向上将会出现下行,但幅度上可能有限,预计 10年期国债利率最多会回落到 3%左右的水平; 10年国开债利率回落到 3.40-3.50%左右的水平。预计中低等级品种(中债 AA、 AA+)信用利差中枢小幅下移, 5年 AA 中票信用利差区间下限为 160BP。