贝斯特深度研究:精密加工稀缺标的,持续受益于增压器渗透率提升

油耗法规趋严,发动机增压器渗透率提升成行业趋势

根据汽车产业中长期规划以及GB19578-2014《乘用车燃料消耗值限值》法规的要求, 2020年、 2025年、 2030年我国乘用车平均燃料消耗量分布要达到5L/100km、 4L/100km、 3.2L/100km,年降幅为5%左右。在油耗持续升级的背景下,由于增压器具有明显的降油耗效果,因此渗透率持续提升。近年来我国涡轮增压器渗透率稳步提升, 18年已达44%。这一趋势将延续,考虑了电动车销量的增长,也评估了增压器渗透率提升的趋势,我们判断2030年涡轮增压车型渗透率或可达89%,据此测算, 2030年以前涡轮增压器市场空间有望持续增加。

涡轮增压器核心零部件龙头供应商

公司是涡轮增压器核心零部件龙头,主要生产叶轮、中间壳、精密轴承件、气封板等,相关零部件加工精度高,具备较高的行业壁垒,公司是盖瑞特、康明斯等全球增压器龙头企业。得益于增压器行业渗透率持续提升,主要客户盖瑞特、康明斯等企业市占率和销量均快速增长,公司业绩将继续保持超越行业增速的快速增长。我们认为这一趋势未来5-7年仍将持续。

立足精密加工,拓展航空及新能源市场

公司立足精密加工,积极拓展航空、新能源等领域精密加工业务,公司是BE机舱座椅机构件全球供应商之一。同时公司还前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体),应用于日本本田clarity新能源汽车的生产制造。另外,公司迅速切入新能源汽车领域,主要产品包括汽车涡轮增压器核心零部件及新能源汽车铝合金结构件等,预计2019年下半年实现部分投产。预测2019-2021年EPS分别为0.74、 0.90、 1.13; PE分别为22、 18、 14倍,给予“推荐”评级。

风险提示

1、宏观经济及汽车产销量不及预期; 2、涡轮增压器渗透率提升不及预期。