医药行业2019年半年度投资策略报告:改革春风迎面来,几家欢喜几家愁

年初至今医药板块行情回顾

年初至今(2019年1月1日至2019年6月6日),申万医药生物板块上涨11.03%,沪深300指数上涨18.40%,医药板块整体跑输沪深300指数7.37个百分点,涨跌幅在申万28个一级行业中排名第16。从总体医药指数走势看,1月份医药指数下跌2.54%,同期沪深300上涨6.34%,医药板块涨幅大幅落后其他板块;随后2月份至4月初,全市场快速上涨,2月1日至4月10日,医药板块上涨43.35%;4月10日之后市场掉头往下,至今板块下跌20.53%。总体来说,年初至今A股呈现了一段过山车的行情,由于医药板块热点偏少,行业政策冲击较大,去年年底的4+7带量采购,上周的医药行业税务核查以及深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务出炉,使得医药板块整体走势位于申万28个一级行业的中下游。

医药行业运行情况

2019年1月-4月,我国医药制造业累计实现营业收入7994.50亿元,同比增长 9.80%,累计主营业务收入增速较上年同期增加了5.0个百分点;累计实现利润总额999.10亿元,同比增长9.70%。具体来看,2019年1月-4月医药制造业营业收入的累计同比增速处于近年来低位点,在2、3月份分别达到6.10%、9.40%这样的历史低位,累计利润总额同比增速也在2、3月份达到4.20%、7.60%这样的奇低数值,4月份稍有回暖(9.70%),但依旧处于历史低速位点,三大费用在2019年初也出现类似状况,我们认为主要有以下原因,一是由于2018年年初流感因素带动了抗感染类等药物的火爆销售,导致2018年年初医药制造业营收规模基数较高;二是由于2018年两票制整治原因,导致制剂生产企业“低开”转“高开的同时,将小商业公司(或代理公司)转到体内,从而销售成本大幅增加,导致2018年基数高企,2019年年初该因素影响基本已经完结,因此三大费用增速走低;三是由于2018年是医药行业改革的关键年份,中药注射剂等辅助用药管控,4+7带量采购、抗癌药医保谈判等政策频出,进而影响行业业绩不振。

A股医药生物上市公司2018年和2019年一季度业绩总结

我们对申万医药生物板块共计 283 家上市公司的2018年和2019年一季度业绩披露情况进行了梳理,2018年全医药生物板块的业绩整体来看表现较为糟糕,从营收的角度来看,2018年营收同比增速(同比增长19.30%)差强人意,但是归母净利润(同比减少12.90%)和扣非归母净利润(同比减少18.14%)这两个指标表现让人失望,具体原因除了整个医药生物行业整体在高基数的情况下营收、利润增速出现下滑之外,主要是部分企业18年计提各种大额资产减值以及ST康美净利润大幅下滑;2019年第一季度数据较2018 年第四季度有大幅改善,归母净利润出现一定的下滑与2018年一季度由于流感疫情基数较大有一定的关系。

投资策略

在医保支付方式改革、仿制药质量和疗效一致性评价、“4+7”城市药品集中采购试点等医改举措逐步落地的背景下,我们认为医药行业各细分领域市场集中度将逐步朝龙头企业靠拢,一些生产经营不规范、抗风险能力弱的药品生产企业生存将会越来越艰难,而生产经营规范、抗风险能力强的龙头企业从长远来看则将会在医改中受益。因此,我们看好医药行业内各细分领域龙头企业的发展,建议关注恒瑞医药(600276)、复星医药(600196)、长春高新(000661)、科伦药业(002422)、凯莱英(002821)、安图生物(603658)、国药一致(000028)、一心堂(002727)、海正药业(600267)、基蛋生物(603387)等企业的发展。

风险提示:政策推进不达预期,企业产品上市慢于预期,企业药物研发失败风险,市场大幅波动风险。