2019年5月金融数据点评:信贷平稳,低基数助推社融增速回升

信贷数据平稳,符合市场预期。居民中长期贷款和非金融企业短期贷款助推信贷表现平稳。信贷小幅回升的主要贡献来自居民的中长期贷款、非金融企业短期贷款。非金融企业贷款依然较为疲软,中长期贷款持续回落至2524亿元,比去年同期少增1507亿元,说明企业投资意愿不强,可见实体经济融资需求难言旺盛。中长期贷款占比下降,经济增长内生动力有待提高。5月中长期贷款总额达到7201亿元,占全部贷款比重为61%,较上月回落了7.5个百分点,可见融资结构并未出现显著改善,除了地产回暖其他贷款指标显示企业当前投资动力不强,经济增长内生动力有待提高。

低基数助推社融增速回升。5月社融新增1.4万亿元,比上年同期多4466亿元,增速升至10.6%,较上月回升0.2个百分点。社融增速回升更多来自于低基数效应和强信贷。从结构上来看,一是低基数效应助推社融增速回升。二是非标融资延续下滑趋势,对社融的贡献为负。随着非标到期,更多的非标将转化为表内融资,非标对社融的负面影响在2019年资管新规之下将会进一步延续。三是信贷投放和专项债发行与去年持平,对社融贡献较低。5月专项债发行并未放量,未来随着专项债发行及相关配套融资措施落地,将会增加4500亿元基建投资基金来源,拉动基建投资增速回升2.5个百分点,显著提升社融增速。在4月份社融出现回落后,5月社融环比虽然没有显著增加,但是由于2018年金融去杠杆和信用收缩,导致的低基数效应助推了5月社融增速回升。随着《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》的落实,专项债将会在2019年下半年发力,推动社融增速回升,宽信用效果逐步显现。

货币政策以稳为主,M2增速保持平稳。5月末,M2余额同比增长8.5%,增速与上月末持平。其中信贷同比多增313亿元,对拉升M2同比增速贡献有限,但是非标同比少减2761.85亿元,虽然不是所有非标都会创造M2,但这至少说明非标的监管正在放松,整体上有助于拉升M2同比增速。M1增速也较上月出现回升,主要贡献来自于地产销售的回暖。

社融增速有望进一步回升。虽然6月份资金缺口较大,整体流动性较为紧张,但是当前经济实际增速与潜在增速非常相近,在产出缺口接近零时,通过货币政策刺激经济的效果将会大打折扣,只会带来通胀水平的上升,同时近期通胀水平回升和汇率贬值压力以及宏观杠杆率上升成为央行货币政策的掣肘,因此央行通过增信以及MLF超量续作等方式呵护市场流动性,未来在低基数和强信贷作用下,随着专项债发行进度加快和相关配套融资措施落地,社融将会显著回升,宽信用效果也会逐步显现。目前市场较为焦灼,多空因素交织在一起,最终利空因素逐步释放,有助于支撑市场的进一步反弹。

风险提示:通胀大幅上行、海外市场不确定性增强