中宠股份2018年报及2019年一季报点评:营收高速增长,国内市场未来可期

事件:公司披露2018年年报及2019年一季报,2018全年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长39.09%;归属于母公司净利润5644万元,同比降低23.39%,基本每股收益为0.56元/股。2019Q1实现营业收入3.81亿元,同比增长37.45%;归属于母公司净利润684万元,同比降低45.75%。

出口内销双轮驱动,营收高速增长。从产品类别来看,公司各主营品类销售均实现了大幅增长,其中零食收入11.55亿元(+38.11%),罐头收入1.87亿元(+33%),主粮收入4914万元(112.99%),用品收入1711万元(173.30%),其他业务387万元(-57.18%);从销售市场来看,公司境内业务保持了61.54%的增速,境外销售增长略超预期,实现了35.02%的增长。

费用及成本抬升拖累业绩。公司2018年处于国内市场拓展阶段,费用投入有所提升,特别是销售费用率(+3.26%)和管理及研发费用率(+1.34%)上升较为明显。我们认为费用投入是拓展渠道,完成品牌建设的必然选择,公司国内收入的迅速增长也得益于市场费用的大量投入。在团队、渠道和人员建设完成,品牌影响力逐步提升后,国内市场利润将逐步体现,预计市场业务将在19年底20年初逐步体现。此外,公司在2018年受制于主要原料鸡肉价格上涨的影响,利润受到了较大影响。19年预计鸡肉价格还将处于较高位置,公司后期有望通过优化产品结构,降低鸡肉原料在总体原料采购中的占比,从而减弱其对整体成本的抬升。

转债补充产能,渠道铺设不断完善。公司2.7亿可转债已发行上市,募集资金将用于补充国内湿粮产能3万吨。湿粮产品是国内市场拳头产品,产能补充将为公司国内市场销售的进一步拓展提供支撑。公司国内市场线上线下渠道铺设不断完善,线上渠道端陆续与苏宁、阿里、京东签订合作协议;线下渠道端,通过换股方式参股瑞鹏,同国内连锁医疗龙头展开合作。

公司国内渠道铺设基本完成,后续发展有望充分享受渠道红利,不断提升品牌影响力。

盈利预测与投资评级:我们看好公司内生外延的发展布局,以及前期投入带来的销量增长和业绩逐步兑现,预计公司19-21年净利润分别为0.85亿,1.39亿和2.23亿元,EPS分别为0.73、1.27、2.08元,对应PE48X、28X和17X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:国内市场拓展不达预期,原材料价格波动风险,汇兑损益风险等。