民生教育FY2018点评:学校网络扩张带来学生增量,拉动营收加速增长

在校生总数大幅提升,拉动营收加速增长。公司FY2018财年实现营业收入6.2亿元,同比增长30.4%,较去年同期增速大幅增加23个百分点。其中学费收入为5.7亿元,同比增长29.6%;住宿费为0.53亿元,同比增长40.4%。

在校生人数的大幅提升是拉动营收增长的最主要原因。受益于并购和自建学校的不断扩张,截至2018年12月31日,集团在校学生人数超过6.5万,较去年同期大幅增长59.28%。其中有超过2.2万人来自新增学校带来的在校人数增量,另外原有学校在校生人数同比增长4.3%。

学校网络扩张加速,涉足高中教育领域。2018年内集团完成收购云南大学滇池学院、寿光渤海实验学校、重庆电信职业学院3所学校,全国覆盖版图进一步扩大;新设立了乐陵民生职业中等专业学校、民生乐陵高中2所高中,开始涉足高中教育领域;作为基石投资者,民生教育参与投资澳洲成峰高教,增加海外布局。截至2018年末集团已有10所学校,其中包括3所本科院校、3所高职学院,2所中职学校和2所高中。此外,曲阜远东职业技术学院、河北工业大学城市学院、安徽文达信息工程学院3所院校正待完成收购。

新校并入小幅拉低毛利率水平,其他收益拉动下净利率与去年基本持平。公司2018年毛利率53.5%,较去年同期下降4.8个百分点。主要由于报告期内集团学校教师人数及薪酬增加以及新并入集团学校导致折旧费用增加。其他收入及收益增长29.8%,主要是由于滇池学院委托管理协议期间的委托管理服务费以及理财产品投资收益和银行利息收入的增加。销售及分销开支大幅增长115.8%,销售费用率提升1.1个百分点,主要由于报告期内多所新学校并入集团导致相关的招生费用成本上升。行政开支增加14.2%,行政费用率为23%,在正常范围波动,主要受到期权奖励的增加、期内多所新学校并入集团导致人员成本上升、物业管理及环保相关费用增加以及多所学校维修费用增加的影响。其他开支净额大幅下降96.7%,主要由于期内发生的处置资产损益较去年减少,且2018年录得外币汇兑净收益,而2017年则录得外币汇兑净亏损。公司期内净利润为人民币3.3亿元,同比增长27.6%,增速提升约23个百分点。净利率为53.4%,比去年同期小幅下降1.2个百分点。

学校业务运作更新完善,人才培养品质获得社会认可。

新增专业迎合市场需求,高就业率证明社会认可。高校新增数据科学与大数据技术、移动互联网应用技术、老年服务与管理、医学检验技术、铁道交通运营管理等17个符合产业发展需要的专业,制定符合市场需求的高端应用型人才培养方案,利于提升学校的核心竞争力。集团内高校毕业生就业率远高于所在省市平均就业率,如云南大学滇池学院就业率在97.44%左右,重庆应用技术职业学院就业率在97.72%左右。

聘用更多高素质教职人员。公司雇员数量从2017年的2662名增加至2018年的4353名,从而更好地适应学校发展和学生数量增加带来的教学管理需求。此外公司加强团队管理,新聘更有经验、能力强的优秀管理骨干,对科级和处级管理干部进行重新竞聘上岗,提升了管理效能。

进一步改善教育教学硬件条件。公司购置一批新的实验培训设备,改善及优化育人环境,乐陵民生职业中等专业学校新校园建设已经竣工并投入使用。

公司积极拓展融资渠道。公司通过银行贷款、并购基金等多种形式为公司业务提供长远、稳定的业务支持。公司于2018年8月23日与中国工商银行股份有限公司重庆市分行签订全面战略合作协议,建立长期稳定的全变战略合作关系。又于2018年12月28日与中金资本签订战略合作协议,通过教育产业并购基金的形式进行合作,基金规模约人民币100亿元,拟分四期募集。

结论:

起家于重庆,通过外延内生不断向全国性布局发展,民生教育始终以培养应用型技能的优秀专业人才为方向。随着未来国家职业教育改革和高职院校大规模扩招的政策相继落地,公司有望凭借多年积累的丰富经验,不断发展壮大。我们预计公司2019-2021财年营业收入分别为人民币10.3亿元、11.9亿元、13.7亿元,净利润分别为人民币5.5亿元、6.3亿元、7.5亿元,净利润增速分别为64.2%、15.4%、18.5%,当前股价对应PE分别为11.6X、10.0X、8.5X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

政策超预期,人力成本上升超预期。