舜宇光学科技2018年报点评:营业收入持续提升,净利润受毛利率、汇率拖累

事件:

舜宇光学科技(2382.HK)于3月19日发布公司2018年财年业绩。2018年公司总营业收入259.32亿元,同比增长15.9%;毛利润49.13亿元,同比增长2.3%,毛利率18.9%,同比下滑2.6pct;净利润25.13亿元,同比下滑13.8%,净利率9.7%,同比下跌3.3pct;2018年度EPS为2.28元,同比下滑14.6%。

观点:

公司营业收入持续提升,光学零件收入占比上升。2018年公司总营收达259.32亿元,同比增长15.9%。收入增长的主要原因是受惠于公司在智能手机相关业务和车载成像领域有较好的发展。光电产品事业的收入达196.09亿元,同比增长10.3%,收入增长主要是因为手机摄像模组的出货量上升,收入占比75.6%,同比下降3.9pct;光学零件事业的收入达60.23亿元,同比增长40%,高于公司的平均增长水平,收入增长的主要原因是手机镜头及车载镜头业务发展良好,收入占比23.2%,同比增长4.0pct;光学仪器实业的收入达3.0亿元,同比增长2.2%,收入增长主要是因为光学仪器的市场需求有所增加,收入占比1.2%,保持稳定。

手机镜头出货增速领先同业,产品结构持续优化。2018年,公司手机镜头出货强劲,出货量达9.5亿颗,同比增加56.4%,10MP以上手机镜头出货量占比47.1%,车载镜头出货量达3949.9万颗,同比增长25%,手机摄像模组出货量达4.23亿颗,同比增长30%,10MP以上的手机摄像模组占比72.6%,同比增加8.1pct。预计2019年,随着智能手机市场竞争加剧,高规格产品成为品牌厂商的市场之重,对大光圈、超薄、光学变焦镜头需求提升的趋势越发明显,公司产品结构仍将继续优化,高像素、三摄多摄、超小头部的占比将会继续提升。2018年,公司加大研发,新获专利数达324项,同比增张45.3%,目前已能实现超大光圈7P手机镜头、3200万像素超小头部手机镜头、潜望式高倍率变焦模组、TOF手机模组等产品的量产。

营运费用同期保持稳定,净利润下滑主要受毛利率下跌所致。

毛利润方面,2018年公司的毛利润49.13亿元,同比增长2.3%,毛利率18.9%,同比下滑2.6pct,毛利率的下降主要是因为手机摄像模组业务的毛利率的大幅下降导致。光电产品事业毛利率为8.4%,同比下降4.7pct,下降原因主要有三个:1)新基地的利用效率不高,产能上升仍需要时间;2)2018年人民币大幅贬值,导致材料成本增加;3)手机摄像模组尚处于生产线流程优化和自动化水准提高过程中,影响生产效率,导致生产成本增加。光学零件事业毛利率为41.5%,同比下降2.5pct,其中手机镜头和车载镜头的毛利率保持稳定,毛利率下降主要由新老产品的衔接导致价格下降引起。光学仪器事业的毛利率约40.5%,同比下降2.7pct。

营运费用方面,公司2018年总运营开支20.06亿,同比增长13.8%,费用率7.7%,同比下降0.2pct,费用率基本维持不变。

公司净利润达25.13亿元,同比下滑13.8%,净利率9.7%,同比下跌3.3pct,2018年度基本每股收益2.28元,同比下滑14.6%,净利率的下跌主要受毛利率的大幅下跌以及人民币贬值的影响。

结论:

受惠于公司在智能手机相关业务和车载成像领域有较好的发展,2018年公司的营业收入持续提升,同时,手机镜头及车载镜头出货量大幅增加,光学零件收入占比同比提升4.0pct,占比23.2%。但是由于新基地的利用效率不高,人民币大幅贬值导致成本增加,公司的毛利率大幅下跌。在市场疲软情况下,公司着眼于产品创新与技术研发,已经实现了多功能手机镜头、车载镜头等产品的量产,同时在手机、汽车等领域完成了相关光学产品的研发,公司的竞争优势较为明显,未来机会与挑战并存。我们预计公司18-20年EPS分别为2.28元、3.08元、4.50元,当前价格对应PE分别为41.9X、31.1X、23.5X,考虑到其龙头优势,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

智能手机销量不及预期,镜头行业竞争加剧,双摄渗透不及预期,人民币汇率大幅波动。