睿见教育FY2019H1点评:营收增长强劲,立足大湾区稳健扩张

事件:睿见教育(6068.HK)发布2019财年截至2月28日中期业绩,上半财年公司营业收入人民币8.4亿元,同比增长41.1%。实现归母净利人民币1.9亿元,同比增长30.1%。每股基本盈利人民币0.09元。

营收增长强劲,新校初期小幅拖累净利率。公司2019H1营业收入人民币8.4亿元,同比增长41.1%,增速较上年同期提升22.3个百分点。其中学费+住宿费收入人民币5.8亿元,同比增38.7%,较上年同期增速提升14.4个百分点;配套服务收入2.6亿元,同比大幅增46.9%,较上年同期增速提升39.4个百分点。营收增长主要是依靠入学人数32%的稳健增长和生均学费+住宿费5%的小幅增长拉动。公司上半财年实现毛利率45.3%,较上年同期提升1.1个百分点。实现净利润1.9亿元人民币,同比增长30.1%,净利率22.7%,较上年同期下降1.9个百分点,主要是由于新建学校初期拖累净利率。

学校扩张稳健,每年两校自建为主。截至财报期末,公司新增一所学校并表,在9个校园共经营11所学校,总招生人数同比增长32.2%,学校容量同比增长26.5%。目前公司有广东云浮和佛山的两所学校正在建设中,预计将最多带来约2万名学生容量,为下个财年增长提供保障。此外,公司在广东潮州和江门两地获得教育用地,新校建设已经在规划中;在广州和肇庆两地也已与政府签订框架协议,处于磋商新建学校阶段。

立足大湾区政策利好,产业基金助力发展。公司主要学校布局及未来扩张规划均位于粤港澳大湾区,《大湾区发展规划纲要》等政策的发布对于该区域人才培养和吸引具有重要意义,优秀人才的流入将拉动对当地优质民办中小学有的需求,也将为学校带来更多优质生源。公司与汇垠海德合作成立教育产业基金投资大湾区学校,后者大股东拥有广州市政府资源,将助力公司扩张,获得更加优质资源。

盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为人民币16.6亿元、21.9亿元、28.5亿元,净利润分别为人民币3.8亿元、5.1亿元、6.6亿元,净利润增速分别为22%、34%、29%,每股基本盈利分别为人民币0.18元、0.25元、0.32元。当前股价对应PE分别为22X、16X、13X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:新校扩张不及预期,政策超预期。