宏观经济事件点评:美国1季度GDP点评(1)

事件:美国 1季度实际 GDP 环比增速 3.2%,远超市场预期。

观点:实际 GDP 环比增速 3.2%的贡献主要来自净出口(1.03%)、存货(0.65%)地方政府支出(0.41%),消费和除存货以外的固定投资疲软。出口和存货的可持续性有待观察。若扣除出口和存货,环比实际 GDP增速在 2.1%左右,是 1季度较为合理的增速。

1. 消费疲软(环比 1.5%)具有一定的季节性特征。分项看,疲软主要来自耐用品消费(-5.3%),服务和非耐用品环比非常正常。其中耐用品消费下滑主要来自汽车及零部件。美国汽车消费自 2017年年初以来就较为疲软,一方面受到银行对汽车次贷的收紧一方面受到利率抬高的影响。随着美联储加息预期消除,预计汽车消费的环比增速衰退会有所放缓,同比仍会受到影响。

2. 除存货以外的投资环比(1.5%)减弱符合预期。利率升高、银行信贷收紧、到期债务走高对投资均有负面影响。分项看,受利率和天气影响较大的住宅(-2.8%)、建筑(-0.8%)持续低迷。其中住宅已连续 5个季度环比收缩,建筑连续 3个季度收缩但有所收窄。知识产权(8.6%)仍旧较为强劲,主要贡献来自软件和 R&D。设备(0.2%)有显著疲软迹象,主要来自其他设备。

3. 净出口环比增加来自进口(-3.7%)和出口(3.7%)的等量贡献。进口收缩受贸易谈判具有一定的持续性。限于数据可得性,美国进出口数据仅更新至 2019年 2月,我们比较非季节调整的今年 1~2月名义进口与去年 10~11月名义进口同比。分国家看,进口环比收缩主要来自于中国(占总进口收缩量的 40%),北美区(加拿大墨西哥共 22%),欧佩克(8%),日本、欧洲等地。其中从中国进口收缩部分中 37%由于 2月春节影响,推测经季节调整受从中国进口收缩影响约占 20%,欧佩克进口减少主要受油价影响,此外也受 2月季节性因素,美国从委内瑞拉、沙特、伊朗进口环比锐减。

进口 1~2月同比名义增速为 0.15%,从中国、加拿大、欧佩克进口名义同比分别下降 11%, 7%和 21%。

预计从中国、加拿大进口的收缩性影响受贸易谈判影响有一定的持续性。欧佩克进口同比收缩主要受油价影响。

出口名义增速为 0,实际出口增速主要得益于出口价格收缩 3%。1~2月同比名义增长 2.6%,主要受益于石油和飞机(1~2月同比增长 15%以上,非季节性调整环比下跌-15%左右,主要为季节因素),有色金属(锌镍铝等)出口同比、环比均有显著增加。鉴于波音飞机事故,2季度飞机出口会受到较大影响,2季度总出口环比增速可能低于 3%。

4. 地方政府支出可保持合理增长。一方面,环比上升受到上一季度投资支出下降的影响。另一方面地方税收没有受到联邦减税的影响,经济好转时,地方政府税收随之增加,并且受征税时滞影响,一般略滞后于实体经济的表现。预计半年时间内地方政府支出同比增长可保持在高位,环比受 1季度高基数略有下降。

5. 价格:核心 PCE 仅有 1.3,鉴于实际 GDP 的表现,对降息尚不产生压力,因为前期加息的依据主要来自实际 GDP 增速。在实体经济(消费+投资)疲软的前提下,核心通胀下降对美十债利率有向下的压力。

风险提示:贸易谈判对经济的影响。