可转债复盘笔记系列之五:2017年~2019年,第二个黄金时期

市场背景

1、 再融资新规和减持新规相继出台2017年 2月 15日,证监会发布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》,随后在 2月 17日发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。此次再融资新规针对上市公司非公开发行股票提出了更严格的要求,目的在于抑制过度融资,引导资金脱虚向实。紧接着,同年 5月份减持新规出台,主要针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”,以及董监高通过辞职实施减持等新问题。

2、 信用申购制度面世,开启可转债第二黄金期2017年 9月份,可转债信用申购制度正式落地,资金申购时代落幕。有了再融资新规和减持新规的加持,同时配合信用申购制度的开启,可转债一级发行供需两旺,规模大幅扩张,二级市场估值回归,配置价值提升,投资者结构也日益多样化,可转债市场开启第二个黄金时期。

3、 监管叫停网下申购乱象

4、 定向可转债试水并购再融资l 可转债在大类资产中的表现

1、 货币政策由紧转松,债券市场由熊入牛2017-2018年债券市场经历了明显的熊牛切换,拐点出现在 2018年上半年的货币政策转向之时。

2、 筑底的后期,牛市的前夕?2017-2018年的股市与国内经济走势高度相关, 而进入 2019年,宽信用的格局开启, A 股春季攻势浩浩荡荡而至。

3、 可转债在扩容中的行情演绎2017年以来的可转债先后经历了供给潮、磨底期、上攻期,由于市场扩容带来个券数量的急剧攀升,市场标的之间出现结构性分化的特征,条款博弈在这一时期也变得更加复杂。

可转债个券回顾

1、条款特征该时期的可转债条款延续第一个黄金时期的特征, 保持高度规范和统一。 不过,随着市场扩容,可转债标的越来越多样化,发行人诉求不尽相同,这也就导致了条款博弈的实际情况愈加复杂。

2、 个券结局及归因分析2017年-2019年一季度共发行了 101只可转债和 12只可交换债,其中 7只可转债已退市。这 7只退市的可转债最终转股比例均超过 90%,在不到两年的存续期内成功完成转股,其中存续期最短的为宝信转债(110039.SH),从发行上市到摘牌仅不到 8个月。