开润股份2019Q1业绩预告点评:持续高增长,出行用品国牌彰显魅力

投资要点:

事件:公司发布2019年一季度业绩预告。公司2019Q1预计实现营业总收入5.69亿元-6.3亿元,比上年同期增长40%-55%;预计归属于上市公司股东的净利润4,316.06万元-4,661.34万元,比上年同期增长25%-35%。收入、业绩继续维持高速增长。

2C业务高速增长,2B业务有所提速。公司自2017Q4以来连续5个季度收入增速在60%以上,我们预计2019Q1收入增速也会在预告的上限附近。公司自2015年推出自主品牌“90分”以来,B2C业务迅速实现从0-1,近两年内一直高速发展;2018年B2C业务收入增速102%,占主营业务收入比重达54%。公司传统B2B业务稳定增长,2018年亦有提速,全年增速35.38%。我们预计第一季度公司的2C业务仍有接近100%增长,2B业务增速在20%以上。

费用投放力度加大,业绩增长低于收入增速。毛利率端,公司作为小米生态链公司,产品定位为高性价比,毛利较为稳定短期难有上行。公司近5个季度毛利率稳定在25%-27%,预计一季度的毛利率在25%。费用端,公司近来营销动作频频,预计将会短期内抬升销售费用率。公司在一季度参加2019秋冬上海时装周,90分个性的透明箱&金属旅行箱取得高度关注和不错。我们认为公司的自主品牌仍在成长期,公司将扩大市场份额的作为首要目标,符合长远发展之计。因此建议不要看重短期盈利能力的小幅波动。

高性价比&极致单品,出行用品国牌继续前行。我国户外、旅游较为景气,出行用品正处在良好的发展期;同时,90后年轻人对国牌的好感度更高。开润股份目前的箱包业务占比约85%,鞋服占比约15%。公司对标新秀丽,新秀丽的三大品牌新秀丽、AmericanTourister、TUMI分别占50%、20%、20%;但是90分产品比新秀丽产品价位更低,性价比更高。公司推出的指纹解锁旅行箱、智能跟随旅行箱、轻质凯夫拉旅行箱每一个都是爆款。我们认为90分凭借极致爆款和“黑科技”赢得年轻人的喜爱。在营销方式上较价位更高的新秀丽及RIMOWA更胜一筹,我们认为凭借极致单品和贴近年轻人的消费方式,公司的90分品牌会持续高速发展。2B业务方面,也会得益于2C业务的发展,争取到更多品牌客户的合作,两端业务相得益彰。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为29.49亿元、42.22亿、55.94亿元;归母净利润分别为2.5亿元、3.32亿元和4.28亿元;EPS分别为1.15元、1.53元和1.97元,对应PE分别为30.94、23.31X和18.08X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1、居民消费不及预计;2、原材料价格大幅波动。