京东1QFY19业绩点评:效率提升卓有成效,期待用户规模增速持续回升

事件:公司发布2019Q1季报,公司Q1年度活跃用户数3.10亿,环比增长1.7%,同比增长2.9%;公司Q1实现营业收入1210亿元,同比增长20.9%,归母净利润73.2亿元,同比增长380%;公司预计2019Q2净收入为1450-1500亿人民币,同比增长19-23%。

活跃用户增速回升,拉新促活效率显著改善公司报告期内活跃用户3.10亿,环比+1.7%,同比+2.9%;季度活跃用户同比增长15%。在活跃用户增速回升的同时,公司Q1销售费用率3.3%,同比/环比分别下降0.2/1.5pct,拉新/促活效率实现了显著改善。

服务性收入继续快速增长,物流板块效率显著提升报告期公司直营业务收入1087亿元,同比增长19%;其中家电3C产品收入707亿,同比增长14%;百货收入378亿,同比增长28%。受天猫/苏宁/拼多多等竞争对手冲击,公司直营业务收入增速与上季度相比下降1pct,家电3C与百货分别下降6.0/14.8pct。报告期公司实现服务性收入124亿,同比增长44%,其中平台与广告收入81亿,同比增长27%;物流业务收入43亿,同比增长91%。2018年10月京东物流开通个人快递业务,并升级了快递员的激励机制,物流板块的效率正出现显著提升。

盈利能力显著优化,“有质量的增长”仍将继续报告期公司经营利润12.3亿,经营利润率1.0%,环比/同比提升1.7/1.0pct,随着公司内部管理的进一步加强,公司在2018年提出的“有质量的增长”仍将继续,我们预计经营利润率将进一步改善。

与腾讯续签合作协议,流量合作继续深入

公司在5月与腾讯续签了为期三年的战略合作协议。腾讯将继续为京东在微信平台上提供一级与二级入口,为京东带来流量支持。同时双方还将在社交媒体服务、广告采购、会员服务等各个领域展开更深层次的合作。我们认为京东是微信电商生态建设的重要合作伙伴,与腾讯合作的延续与加深能够为京东带来更多的流量端支持,从而有效打开公司中长期成长空间。

盈利预测、估值与评级我们仍然认为公司中长期空间取决于用户规模的增长,公司与腾讯战略合作的继续以及在低线城市的拓展都值得重点关注。我们维持公司19-21年Non-GAAP经营利润分别为70.8/106.8/143.8亿元,对应19-21年EPA0.70/1.06/1.43美元;根据DCF估值维持目标价至33.32美元/ADS,维持“增持”评级。

风险提示:

1/宏观消费需求超预期恶化;2/公司拼购等新业务发展低于预期;3/公司成本及费用控制效果低于预期。