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本周行业观点:PTA和长丝毛利之间存在跷跷板效应!

PX延续4月中旬以来下跌态势,目前PXCFR中国主港价格位于860美元/吨,自4月中旬最高点1069美元/吨以来已跌去200美元/吨,PX与原油价差在330美元/吨,PX与石脑油价差在260美元/吨。

上周二5月14日PTA09合约期货几乎跌停,PTA行业龙头逸盛仍维持华东主港自提现款报价6660元/吨,恒力华东主港自提现款报价下调300元/吨至6700元/吨。目前PTA华东市场现货价格在6100元/吨(含税价,并非郑商所PTA期货合约价格),考虑到PTA行业平均加工成本约为600元/吨,PTA单吨毛利(不含税)从1100元/吨下滑至700元/吨左右。MEG由于供应过剩,华东地区库存持续累积,目前MEG价格已降至4200元/吨左右。POY、FDY和DTY价格自4月中旬以来持续走弱,并出现了部分聚酯企业检修减产的情况,但是在上周PTA现货价格崩盘后,长丝单吨毛利触底反弹,按照行业平均加工成本,目前涤纶长丝行业毛利(不含税)分别为POY(200元/吨)、FDY(-200元/吨)和DTY(200元/吨)。

与市场不同的是,我们认为虽然PTA和长丝分别的毛利波动均较大,但是按照1吨涤纶长丝需要0.86吨PTA配套,2019年2季度以来,(0.86吨PTA+1吨涤纶长丝)行业平均毛利(不含税)环比和同比均大幅增加且持续稳定,而PTA和涤纶长丝分别的毛利存在“此消彼长”的跷跷板效应。我们认为,随着民营大炼化项目投产,PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下,我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头!