家电行业18年报及19年一季报总结:收入业绩仍处下行通道,厨电领先企稳

全行业收入继续放缓,厨电领先复苏。2018年家电全行业收入10,896亿元,同比增长15.1%。单季度收入增速继续放缓,18Q1到19Q1单季度收入增速分别为21.6%/17.0%/12.0%/10.6%/5.3%。分板块看2018年收入增速,白电(15.7%)>小家电(13.2%)>零部件(9.6%)>黑电(+8.7%)>厨电(7.5%)。19年一季度,各个子板块收入增速呈现大趋势放缓态势,但厨电板块收入降幅收窄,18Q3/18Q4/19Q1收入增速分别为4.4%/-5.9%/-1.9%,主要由于地产竣工有所回暖带动厨电销售领先复苏。

业绩增速持续放缓,厨电领先出现拐点。2018年全行业归母净利润605亿元,同比下滑11.8%。18Q1到19Q1四个季度归母净利润增速分别为23.4%/22.3%/13.4%/-90.4%/6.6%,由于四季度有一次性商誉减值使得归母净利润大幅下降,若排除这项影响,业绩增速仍然处于下降通道。分板块看,2018年厨电业绩增速领先,厨电(12.2%)>白电(10.1%)>小家电(-8.4%)>黑电(-73.1%)>零部件(-224.0%)。零部件板块由于大量的资产价值损失,18Q4业绩增速为-1068.7%。厨电表现为19Q1业绩增速快于18Q3,与营收端趋势相一致,跟随地产竣工回暖。

盈利能力回升。(1)毛利率:2018年全行业毛利率同比-0.3pct至25.0%,其中白电/黑电/厨电/小家电/零部件毛利率分别为28.3%/11.4%/44.0%/29.7%/17.7%。得益于原材料成本下降,19Q1全行业毛利率同比+1.0pct至25.7%。(2)期间费用率:2018年期间费用率(销售费用、管理费用、研发费用与财务费用合计)同比-0.7pct至16.7%,除厨电板块提升0.4pct外,各版块期间费用均出现同比下降;19Q1全行业期间费用同比+0.7pct至17.2%,各个板块均同比提升,厨电板块提升幅度最大,为1.6pct。(3)资产减值损失:2018年由于宏观经济景气度下滑,全行业资产减值损失大幅提升304%至136亿元,其中零部件板的资产减值损失提升1233%至72亿元,贡献全行业资产减值损失的53%。(4)净利率:2018年全行业净利率同比-1.7pct至6.0%,2018年厨电板块是唯一实现净利率正增长的板块,厨电净利率(14.0%)>白电(8.1%)>小家电(7.2%)>黑电(1.4%)>零部件(-5.8%)。2019年Q1厨电继续实现净利率大幅提升,提升1.9pct至13.5%,白电与小家电净利率由跌转升,分别提升0.2pct和0.9pct至8.5%和0.9%

估值与投资建议:19年以来估值显著回升,目前家电行业PE为16.0,相对于沪深300估值为1.33倍,在过去五年中处于中位水平。投资层面建议关注三条主线:1)随着地产竣工迎来小高峰,厨电板块预计率先迎来复苏,建议关注营收端反映终端情况的老板电器;2)白电龙头业绩稳健,议价能力强,建议关注格力电器、美的集团(、青岛海尔;3)小家电属于弱周期板块,建议关注渠道调整即将完毕的飞科电器,以及新品持续推出的九阳股份。

风险提示:宏观经济下行,地产持续不景气,行业竞争加剧,出口贸易风险