成大生物2018年暨2019Q1财报点评:市场份额再回升,H股上市渐近

市场份额继续回升,国际业务拓展顺利

2018年公司营业总收入为13.91亿元,YOY8.98%;扣非净利润5.98亿元,YOY8.61%;增长主要由于1)冻干狂苗增长14.26%,收入占比提升至76.47%;2)国际业务拓展顺利,亚洲地区收入上升超过90%,占比10.41%。2018公司狂犬疫苗批签发数量564.6万人份,YOY-9.37%,占比44.05%,市场份额持续回升并保持第一。2019Q1收入2.83亿元,YOY13.9%;扣非净利润1.14亿元,YOY3.72%。公司2018年度拟每股派发现金股利0.6元(含税)。

低价外销导致毛利率下降,甲肝灭活、出血热产品再获进展

盈利能力方面,2018公司毛利率为85.16%,同比下降-2.27pct;2019Q1毛利率为85.05%,同比下降-0.35pct;主要由于外销收入占比提升,而外销直接成本较高,狂苗售价低(约为内销的38%)。费用方面,2018总费用率为32.39%,同比下降-0.16pct,主要由于利息收入大增。其中销售费用率22.06%,同比下降-0.57pct;管理费用率12.71%(含研发),同比上升2.51pct;财务费用率-2.38%,同比下降-2.1pct。研发技术方面,2018研发支出7496万元,YOY45.08%,占收入比例5.39%。公司疫苗研发持续加强,合作开发B群脑膜炎球菌疫苗、重组15价HPV疫苗;自主研发项目中甲肝灭活疫苗开展临床试验一期,出血热疫苗拟审报药品批准文号和进行GMP认证。

H股发行获证监会批准,预计二季度完成港股上市

公司2018年11月底获得证监会核准批复,2019年3月香港联交所审议了公司的上市申请,预计2019二季度正式完成上市。

风险提示

研发进程放缓,产品结构单一。狂犬疫苗市场导向由人用转向兽用。

狂苗市占率再度回升,维持“买入”评级

公司保持狂犬疫苗、乙脑灭活疫苗市场份额第一的领先地位,国际业务拓展顺利拉动业绩增长;不断推进研发其他疫苗产品,甲肝灭活开展临床一期,出血热疫苗拟申报批准文号,逐步进入产品多元化发展;H股上市渐近,有望于本年二季度完成。预计2019/20/21年每股收益分别为1.81/2.02/2.21元,维持“买入”评级。