策略周评:继往开来,盈利触底向上将成为新引擎

随着财报披露截止,投资者较为关心A股的盈利状态及趋势,本期周报重点对此分析,结论上,盈利触底回升将成为市场新引擎,关键结论有: 其一,企业韧性强于宏观韧性,核心原因包括新兴产业占比提升、传统行业供给端调整、减税降费等,这将使得未来股市表现与GDP增速脱节成为常态;其二,就A股整体而言,结合财报规律和宏观环境,2018年Q4是本轮盈利底;其三,针对创业板,基于历史规律性,综合商誉减值的敏感性分析,2018年Q4是盈利底。

市场一大预期差:盈利韧性强于宏观韧性 近年来,随着产业升级和消费升级的逐步演绎,经济层面出现了很多趋势性变化,而映射到投研层面,宏观和微观的脱节成为基本面分析框架的一大关键问题。借助A股企业盈利和名义GDP的拟合图可以直观看出,企业盈利走势和名义GDP增速在这几年出现了背离,这就意味着未来股市表现和GDP增速脱节有望成为常态。 企业韧性强于宏观韧性的原因,除了产业升级和消费升级对应的新兴产业占比逐步提升之外,我们认为传统行业供给端调整和减税降费是两大关键因素。

A股盈利底已现 结合A股年报和一季报,以及当前宏观背景,我们认为本轮盈利底已经出现。(1)单就财报的经验规律而言,基于库存周期的规律性波动,12-14个季度是A股的一轮盈利周期,因此,始于2016年一季度的盈利周期将于2019年前后结束。(2)进一步结合宏观环境,2018年下半年以来货币政策和财政政策明显转向宽松,与此同时,企业部门减税降费和居民部门个税减免等举措接连出台。近期一系列数据倾向于短周期经济复苏显性化,包括,与企业利润率关联度高的南华综合指数自1月以来连续走高。

创业板盈利底已现 创业板的盈利趋势是投资者关注的一大焦点。借助最新披露的年报和一季报,我们对其进行了一项预测,结论上,2018年四季度是创业板的盈利底,2019年或将呈现回升。 就预测结果来看,假设2019Q4的商誉增速与2018年的持平,而减值比例8%,那么,创业板整体的累积净利润同比,Q1为-10%,Q2、Q3、Q4的预测值分别为6%、9%、400%;剔除温氏股份和乐视网之后,Q1为-3%,Q2、Q3、Q4的预测值分别为13%、15%、449%。

市场观点:当前处在牛市初级阶段,科技是贯穿始终的主线 就A股后续走势而言,我们认为当前处在牛市行情启动的底部区域,短期调整是入场机会,短周期经济复苏背景下,A股企业盈利触底回升,且盈利韧性强于宏观韧性,指数上,A股处在牛市初级阶段,后续将展开锯齿形震荡上行;结构上,题材股退潮,市场回归基本面,成长和价值双轮驱动,价值是压舱石,科技是主线,低估值早周期估值修复。

风险提示:美国贸易保护措施超预期;通胀上行超预期;A股盈利的预测值与最终数据存在偏差。