宏观经济周报:企业利润大幅回升,货币政策倾向结构调整

2019年一季度,规模以上工业企业利润同比增长-3.3%,虽较2018年年末累计增速降幅仍较大,但已明显优于1-2月-14%的累计同比增速;3月同比增长13.9%,较前两月大幅回升,创2018年8月以来新高,利润率增速降幅收窄是主要支撑力量,而营业收入的同比提升也对利润增速起到一定提振作用。具体来说,其一,受今年春节前置影响,3月企业生产经营期较去年更长,故而生产加码将提振企业营业收入增速;其二,3月PPI增速小幅回升,价格的提振引致企业利润率增速降幅有所收窄;其三, 2016年春节情况与今年类似,但其3月利润总额累计同比增速亦未出现大幅跳升的迹象,故而除春节效应外,逆周期政策效应不容忽视;其四,受增值税税率于4月1日正式下调影响,厂商有可能选择提前备货以增加税款抵扣额度。行业结构方面,上中下游营业收入增速均有所回升,其中中游制造业回升幅度最大;而在价格回升带动下,上中下游利润率增速亦有所改善,但下游制造业边际升幅最小,或表明在消费需求依然不强的背景下,下游制造业议价能力较弱。行业方面,石油、钢铁、化纤、有色、设备制造、汽车等行业利润回升较为明显;铁路虽降幅较大,但利润增速仍处高位。企业类型方面,各类型企业同比增速纷纷回升,其中民营企业边际升幅最大且为唯一利润增速为正的部门,一定程度上表明近期呵护民营企业的政策已取得一定效果,亦有助于修复民营企业家信心并激发市场活力。展望未来,尽管减税降费、价格回升将在一定程度上支撑利润增速,但考虑到春节效应消退影响,4月企业利润增速应有所回落。

此外,上周央行货币政策司司长孙国锋在国务院政策例行吹风会上表示,货币政策原来并没有放松,现在也谈不上收紧;央行副行长刘国强也表示央行开展逆回购或MLF操作,并不意味着货币政策的转向,只是为了在短期调节流动性,而银行间回购利率将是观察货币政策的较好指标,现阶段仍要以相机抉择、预调微调的方式保持松紧适度的货币政策。而从7日质押回购加权利率回升、央行于4月24日重启TMLF来看,现已进入政策观察期,全面降准尚不可期,未来货币政策将依据经济发展情况和价格变化预调微调,并将重点放在结构调整之上。

高频数据跟踪表明:

下游方面,地产销售延续改善,土地供应、成交同比增速跌幅走扩。汽车销量跌幅明显,整体来看,终端需求仍待改善。

中游方面,中游价格涨跌互现,需求较上周略有走弱。

上游方面,煤炭价格趋稳。有色方面,LME铜、锌价格回落,铝价则略有回升。原油价格延续上行态势。BDI、BCI环比同比均略有改善,但同比跌幅依旧明显环比。总体而言,上游价格涨少跌多,全球需求疲弱态势较上周略有改善,但持续性存疑。

风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。