帝欧家居:工装业务持续发力,业绩符合预期

工装业务发力,欧神诺驱动增长。19Q1欧神诺实现营收9.47亿元,同比增长47.15%;实现净利润6919.00万元,同比增长21.49%;扣除合并摊销费用后,实现净利润6367.20万元。欧神诺凭借在工程业务自营模式多年积累的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势,并且随着零售模式革新和渠道下沉布局,业务实现了快速增长。19Q1欧神诺加大了经销商的拓展力度,对新店的扶持费用较多,因此营收增速快于利润增速。19Q1帝王洁具约实现营收9446万,同比减少16.45%;实现净利润约200万,同比实现扭亏。未来随着帝王洁具和欧神诺协同效应的增强,收入有望恢复。另外,19Q1公司集中收到回款,经营性现金流明显好转,经营活动现金流量净额达到1.82亿元,高于18Q1的-3268万元。

毛利率小幅提升,费用率略有增加。19Q1公司实现毛利率33.63%,小幅提升0.62pct。陶瓷墙地砖等高毛利率产品营收占比提升,推动毛利率小幅上行。19Q1公司期间费用率达25.83%,同比提升0.56pct,其中销售/管理/财务费用率分别为17.45%/7.59%/0.79%,分别同比变动0.86/-0.56/0.25pct。19Q1欧神诺新开店较多,产生较多扶持费用,使得销售费用率小幅上行。公司加大研发投入,继续巩固核心竞争力,19Q1共有研发费用3830万元,同比大幅增长96.58%。

盈利预测及估值:预计19-21年EPS分别为1.27、1.60、1.97元,对应PE分别为18X、14X、11X。给予“买入”评级。

风险提示:地产销售不及预期,客户开拓不及预期。