海天味业:业绩符合预期,净利率创历史新高

事件:公司公布一季报,一季度实现营业收入54.9 亿元,同比增长16.95%,实现归母净利14.77 亿元,同比增长22.81%。

公司营收增速超全年目标,调味酱增速有所恢复:分产品看,公司一季度酱油、调味酱、蚝油三大品类分别增长14.68%、6.13%、24.63%。三大主要品类增速为15.05%,低于总增速16.95%,代表料酒、醋等新品类增速超37%。近年来调味酱品类面临增长瓶颈,增速呈现波动, 18 年调味酱增速仅为2.55%。公司积极调整产品渠道结构以及产品用途推广方法,以实现调味酱品类的第二春,一季度初步有成果体现, 增速恢复到6.13%,后续发展仍需观察。料酒、醋等新品类仍然维持了高增速。分渠道看,线上渠道增速显著,同比增速达15.56%。线下经销商比去年末净增182 家经销商,总经销商数量近5000 名,渠道密度、渠道掌控能力进一步增强。

净利率创历史新高,期间费用率下降:一季度公司净利率为26.91%, 较去年同期上升1.28pct;毛利率为45.78%,下降0.92pct。毛利率略有下降系蚝油、醋、料酒等低毛利率品类增速较快所致,随着公司对于单一品类内部的生产优化以及产品结构升级,公司毛利率将会有所恢复。导致净利率上升的主要原因是期间费用率的下降。一季度销售费用率为12.03%,较去年同期下降1.15pc,继续收窄。海天目前渠道已经下沉到县乡一级,随着最低一级渠道规模扩大,单位运费被摊薄。管理费用率也大幅减少,仅为1.16%,较去年同期下降0.3pct。唯一上涨的是研发费用率,从去年的2.16 上升到2.3%。研发费用率显著高于管理费用率,彰显了公司关注产品,不断提升研发水平的经营理念。总的来看,公司规模优势明显,具有其他公司很难超越的成本以及销售壁垒。未来公司毛利率将保持稳定或略有增长,销售费用率可能由于某一品类的广告和促销费用的增长略有上行,盈利能力优质, 龙头风范尽显。

盈利预测:预计2019-2021 年EPS 为1.98、2.34、2.72 元,对应PE 为44、37、32 倍,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期;食品安全问题