策略周报:休整的四种方式

市场从3月中旬以来一直在尝试逻辑切换,目前来看,切换并不顺利,市场需要通过一段休整,等待下半年新的上涨逻辑。这一休整其实在大部分机构投资者预期之内,但是大家对休整的时间和幅度有很大的分歧。综合历史各种情形,目前的休整期可能有4种方式。对比后,我们认为,这一轮休整不会改变2019年熊转牛的大格局,但由于场外增量资金进来的量不够大,所以战术上,不管是相对收益投资者,还是绝对收益投资者,5月都需要适当防守,等待下半年的机会。

(1)休整方式一:2014-2015年牛市中的休整。2014年中到2015年中的牛市中,出现过两次分歧较大的时候。第一次是2014年9中旬-10月份末的休整。第二次分歧是2015年初,由于受到两融监管加强的影响,券商、一带一路、银行、房地产等之前强势的板块开始休整,在休整期间,还有过降准,但是市场在降准后高开低走,投资者又一次等待业绩。2015年1月-2月,指数区间震荡,但之后市场在互联网板块的带领下重新进入新一轮估值提升,并没有等待经济回升之类的信号。

(2)休整方式二:美股牛市起点之后的休整。大多数牛市,第一阶段都是估值修复,中国历次牛市都是如此,美股也是。美股很大的不同是,牛市启动的时候速度会很快(比如2003年3月-2004年2月,2009年),但是估值修复到合理位置之后,上涨速度会变慢,甚至会出现长时间的窄幅震荡,之后再继续上行。

(3)休整方式三:2005年牛市初段的休整。2005年牛市第一阶段中,政策(股权分置改革、汇改)、利率环境(下行)、经济预期(领先指标见底),所有的大逻辑都很好。2005年6月到9月,股市进入第一波上涨了。但是随后利率下行趋势放缓、上市公司财报不好等因素出现,市场出现了季度级别的调整,之后随着经济进一步改善,股市进入2006年更猛烈的上涨。

(4)休整方式四:2013年震荡市的休整。2013年也是牛熊转折,但是这个转折更波折。2012年底到2013年初,经济预期大幅改善,所有投资者都认可经济开始复苏,虽然大家对复苏的幅度有很大的分歧,但是各类经济领先指标和同步指标都是很强的,所以经济复苏的方向分歧很小。但是到了年中,由于货币政策、房地产政策收紧,而且力度很大,出现了阶段性钱荒,导致股市调整幅度较大,创了新低。

行业配置建议:整体配置思路以防御为主,如果是有业绩的板块可以持续关注。如果是和经济密切相关的板块,由于受到降准推迟等影响,可以适当观望。成长板块的主题热点可能会有所收缩,波动也会加大,成长的机会将会更加集中在一季报业绩可能不错的板块,科创板推出前后,也将会有阶段性的机会。投资者可以适度增加消费、金融配置比例。

风险提示:房地产市场超预期上行,美股剧烈波动。