国光股份:业绩表现喜忧参半,持续成长仍可期待

公司利润稳定增长,但喜中有忧。2018年公司实现营业收入8.65亿元,同比增长17.37%;归母净利润2.35亿元,同比增长26.6%;扣非后归母净利润1.61亿元,同比下降10.83%。在2018年原药供应异常紧张的情况下,通过强化技术营销、扩大套餐销售等策略,公司收入继续保持平稳增长,实属难能可贵。但必须认识到,受原药供应紧张和价格大幅上涨的拖累,公司的稳定生产受到了很大影响,毛利率也被明显挤压,农药和化肥的毛利率分别下降了3.53和2.79个百分点。另外,收购江苏景宏而产生一次性投资收益约5,400万元,对公司的利润增长也有较大影响。

费用端增幅较大,但忧中带喜。公司的几项主要费用在2018年都出现了较大增长,是压抑利润增幅的主要原因。其中,销售费用增长1,506万元,增幅13.16%;管理费用增长1,094万元,增幅31.15%;研发费用增长1,586万元,增幅63.86%。管理费用增长主要来自股权激励费用的分摊,研发费用增长主要来自登记证申请所产生的登记、实验费用。管理费用是短期增长。研发投入将在未来给公司带来持续收入,且考虑到目前在申请流程中登记证数量,未来两年研发投入强度与2018年大致相当,费用不会再出现大幅增长。销售费用增幅与收入增幅匹配,甚至销售费用率还有小幅下降。综合来看,近期可预见的费用增长几乎都在2018年体现,为未来公司的利润增长留出了空间。

持续成长的基础得到夯实,未来仍然值得期待。

估值

今年出现的上游供应极度紧张状态已经超出年初预计,给公司业绩增长带来不小压力,预计公司2019-2020年EPS1.15元、1.47元,对应PE分别为18.1倍、14.2倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

产能建设进展低于预期,上游供应紧张,行业政策发生异常变化等。