索菲亚:衣柜订单下滑较明显,橱柜、木门持续减亏

业绩简评

2019年Q1,公司分别实现营收/归母净利润11.85亿元/1.07亿元,同比分别变动-4.67%/3.69%,实现全面摊薄EPS0.12元,略低于市场预期。

经营分析

大范围促销仍难救订单下滑。Q1公司营收下滑,为近五年单季度首次出现负增长。其中,核心主业衣柜收入下滑7.11%。2018年Q4公司在全国范围内推进促销活动,但效果仍不理想前端接单出现下滑。即便是3-4月公司前端接单有所回暖,但预计Q2收入端增长仍有较大压力。另一方面,Q1期内公司对产品出厂价进行下调,对盈利能力造成影响,综合毛利率为34.39%,同比下降0.36pct.。

定制衣柜终端客流下滑,但单个订单销售柜体数量增加拉动客单价。虽然与去年同期相比,公司Q1期内门店新增384家。但新增门店并未对公司终端引流形成良好支撑,一季度客户数量8.6万户,同比下滑9.58%。期内公司量价齐升逻辑已经受损,预计终端流量层面全年压力较大。客单价方面,一季度达到10,825元/单,同比增长2.43%。然后公司衣柜单位平米出厂价却下降了4.87%,也就是说Q1客单价增长的源力来自单个订单出售柜体数量的增加。从分产品占比来看,Q1公司装饰柜、衣帽间等柜体产品收入占比,较2018年全年都有较明显提升。零售订单内部产品结构多元化日趋明显,为客单价实现小幅增长提供支撑。

橱柜木门减亏明显。Q1内橱柜门店同比增加50家,实现收入为1.08亿元,同比增加12.98%。橱柜收入增速较18年同期改善明显,且大幅减亏34.36%。借助新品上样与开店的共同助推,新业务木门实现收入2,838.25万元,同比增长36.10%,减亏幅度超过20%。目前木门正逐步与衣柜实现一体化销售,由于体量较小后续收入端增长相对会维持较高水平。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,与开发商合作拓展全装修业务。我们维持公司2019-2021年EPS为1.18/1.41/1.67元(三年CAGR17.2%),对应PE分为19/16/13倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险;市场竞争加剧风险;新产能消化不及时的风险;产品降价影响盈利的风险。