睿见教育2019年中报点评:业绩符合市场预期,大湾区学校稳步扩张

业绩符合市场预期,在校生快速增长致使收入同比增长41%。

1H19公司收入8.36亿元人民币,同比增长41%,业绩符合市场预期,但超我们预期。学费住宿费收入5.79亿元,占比69%,同比增长39%;配套服务收入2.57亿元,占比31%,同比增长47%。收入增长主要由于招生人数增加、学费及某些服务项目的平均单价增加。毛利3.79亿元,同比增长45%;核心净利润2.16亿元,同比增长33%。核心净利率为26%,较上年同期下降1.5pct.,主要由于新建学校初期拖累利润率所致。

在校生人数快速增长,生均学费稳步提升。

1H19公司在校生人数同比增长32%至54,420人。高中生11,555人,占比21%;初中部23,680人,占比44%;小学部18,943人,占比35%;国际课程部242人,占比0.4%。总学生容量增加约27%至63,000名学生,学校利用率约86%。剔除新收购漳浦龙成学校影响,集团平均学费增加9%至11,042元。17/18学年超过90%的高中毕业生进入大学,超过20%的高中毕业生被一类本科大学录取,学生升学质量稳步提升。

大湾区学校稳步扩张,学校总数达到11所。

公司于2018年10月以2.76亿元收购佛山148亩土地用于自建学校,该校规划总容量不少于4,400名学生;2019年3月再次获批286亩土地,学校的最大容量增至9,210名学生。2018年11月公司以1.83亿元人民币的价格收购漳浦龙成学校,进一步扩大了在福建省的影响力。1H19公司共运营11所高端民办学校:东莞3所、惠州1所、揭阳1所、辽宁1所、山东2所、四川1所、福建2所。公司以“每年新增两所学校”为扩展目标,基于可复制的商业模式,采取多重扩张策略,包括1)建设更多新学校;2)扩张现有学校容量。目前集团在云浮、佛山、潮州、广州、肇庆、江门等6个地市正在筹建新学校,其中云浮市光明中学预计19/20学年开始招生,最大能够容纳10,680人;佛山学校预计19/20学年开始招生,最大能够容纳5000人;潮州、江门学校最大能够容纳8000、7500人。

维持“增持”评级。

公司新增学生人数超过我们此前预期,我们上调19/20年归母净利润预测分别为4.22/5.34亿元,同比增长37%/27%;新增21年收入预测为23.71亿元;归母净利润预测为6.53亿元。考虑到公司招生人数的超预期、以及新增学校的顺利推进,未来业绩增长确定性强,维持“增持”评级。

风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。