大秦铁路:业绩符合预期,煤运龙头地位稳固

事件:公司公布2018年报和2019一季报:2018年实现营业收入783.4亿元,同比+35.5%;归母净利145.4亿元,同比+8.99%。19Q1营收197.4亿元,同比+6.99%;归母净利40.1亿元,同比-4.1%。

18年业绩符合预期,19Q1利润受运量下滑影响。18年大秦线运量达4.51亿吨,创下新高,同比增长4.3%,公司于2018年12月收购唐港公司19.7%股权,唐港18年净利润20.3亿元(+73.9%),增厚大秦利润约4亿元。18年公司人力成本增长10%,折旧成本增长7.5%,主要成本刚性且稳定。19年一季度煤炭运输需求不足,下游电厂日耗低且库存高,大秦线Q1运量1.1亿吨,同比下滑3.7%,其中3月运量已有所恢复,展望大秦全年运量,19年铁总计划实现货运增量2.5亿吨,增幅6.2%,在铁路货运增量行动的带动下,仍有望维持高位。

18年各铁路煤运线路实现增长,大秦龙头地位依旧稳固。18年朔黄线运量3.16亿吨(+2.7%);瓦日线运量3395万吨;蒙冀线运量5405万吨,大幅增长;蒙华铁路将于10月1日开通,设计运力2亿吨/年,我们认为华中地区的煤炭需求对大秦的分流影响可控。大秦近期先后入股唐港、收购太原通信段、出资蒙华铁路,我们认为公司在现金流状况良好的情况下积极布局煤运网络,龙头地位依旧稳固。

高股息具备吸引力,铁路降费影响有限。18年公司每股支付股利0.48元,股利支付率49.1%,连续9年稳定在50%水平,当前股息率达5.7%,良好经营状况及稳定股利支付率凸显公司类债属性,公司具备长期吸引力。铁总从4月1日起,取消翻卸车作业服务费等6项杂费,降低货车延期占用费等4项杂费,经测算对大秦年化收入影响约2亿元。

投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%分红率。调整公司2019/2020/2021年EPS为1.01/1.03/1.04元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。

风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。