科锐国际:并表拉动业绩亮眼,科技赋能成长可期

业绩总结:公司2018 年实现营收22 亿元,同比增长93.5%,实现归母净利润1.2 亿元,同比增长58.3%,实现扣非归母净利润1.1 亿元,同比增长54.5%。扣除Ivestigo 下半年并表影响,全年营收及归母净利润增速分别为45.3%、50.7%;其中Q4 单季度实现营收7.5 亿元,同比增长140.1%,实现归母净利润2560.7 万元,同比增长46.3%,业绩表现超市场预期。 各项业务延续高增长,灵活用工并表Investigo表现亮眼。公司围绕人服主业快速发展,分支机构拓展至99家(2017年83家),灵活用工业务继续深耕各专业领域,中高端人才访寻持续向二三线下沉,三大业务成功为客户推中高端管理人员和专业技术岗位超过25200余人,外包累计派出人员10.8万人次,年末管理灵活用工人数同比翻倍增长至1.2万人。全年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包分别实现营收15.1亿元/4.5亿元/1.6亿元,同比分别增长130.4%/41.6%/29.3%,其中扣减Investigo后灵活用工同比增长56.2%,营收占比分别调整至68.8%(yoy+11pp)/20.4%(yoy-7.5pp)/7.2%(yoy-3.6pp)。 业务结构变化带动毛利率合理改变,费用端规模效应显著。灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包毛利率分别为8.0%(yoy-1.6pp)/39.6%(yoy+0.3pp)51.7%(yoy+5.1pp),灵活用工剔除Investigo毛利率水平为9.2%(yoy-0.4pp)。由于灵活用工占比继续扩张,带动整体毛利率下降至18.1%(yoy-4.3pp)。规模效应下销售费用率/管理费用率分别下降0.1pp/2.1pp,期间费用率下降至10.4%(yoy-1.9pp),净利率主要受毛利率下滑影响降至6.24%(yoy-1.3),后随着产品结构趋向稳定盈利水平有望趋稳。 研发投入持续加码赋能主业,盈利能力有望持续改善。公司在“一体两翼”战略指引下,在加大技术研发投入的同时不停打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品。其中包括基于互联网及手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、轻简便捷的简历管理及薪酬福利管理的SaaS云软件产品。新技术产品赋能长尾中小客户已经初见成效,同时为公司积累了大量的C端候选人资源。未来新技术产品有望成为公司新的利润增长点。 Investigo顺利并表,国际化布局逐步深入。Investigo系英国灵活用工及中高端人才访寻服务提供商,公司于2018年7月完成其收购并表,2018年贡献并表归母净利润753.7万元,借助Investigo形成海外布局的欧洲支点,国内外资源优势互补有望逐步实现。公司目前已在海外多个国家设立分支机构,2018年末设立澳洲分支机构,通过一带一路沿线政府及企业合作未来将继续深化国际化进程。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.11 元、1.39 元。我国人服行业仍处于快速成长期,预计2017-2020 年市场规模CAGR可达20%, 科锐国际为国内人力资源头部企业,也是A 股唯一人服企业,具有显著的稀缺性,同时公司内生外延业绩高增长确定性较强,因此我们认为可给予公司估值溢价,给予公司2019 年55 倍估值,对应目标价47.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济不景气或拖累就业需求增长;2)investigo 业绩增长或不及预期;3)招聘顾问人才流失风险。