宏观经济周报:经济数据好于预期,结构调整欲将发力

2019年一季度经济开局良好,经济渐显企稳迹象。从生产端看,3月工业增加值较前两月大幅回升,主要受春节效应引致基数偏低影响,逆周期政策也有一定积极影响。从结构层面看,采矿业、制造业同比增速回升明显。从行业看,设备制造业、汽车制造业、非金属矿物制品回升较快,应与逆周期落地及经销商备货有关。展望未来,春节效应影响消退后,4月生产增速或将有所回落。从需求端看,消费方面,虽3月社零小幅回升,但实际社零增速较上月回落0.4个百分点,故而价格增速回升或是支撑社零增速的主要力量。从结构上看,必选消费回升;可选消费表现分化。展望未来,受减税降费影响,居民可支配收入名义值与实际值均有所回升,再考虑到物价上涨,预计4月社零增速或仍有一定韧性。投资方面,3月固定资产投资累计同比增速延续缓慢回升态势。地产投资增速小幅上行,从结构上看,新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速均有所回升,其中新开工面积边际回升幅度最大,可能与销售回暖有关。尽管居民杠杆率较高下,销售回暖恐难以持续,但受企业在政策边际放松之际加快周转影响,4月地产投资仍将保持一定韧性。制造业投资延续上月下行趋势,较上月回落1.3个百分点至4.6%,企业盈利回落的负面压制仍然存在。从结构上看,汽车制造业、设备制造业、有色回落明显;计算机同比增速回升较大。展望未来,受企业盈利仍处于下行周期影响,制造业增速仍将延续放缓态势。基建投资同比增速小幅提高,预计随逆周期政策落地,未来基建投资增速还将有所回升。具体来说,一方面,一季度财政支出同比增速大幅提升,基建同比增速依然较高;另一方面,专项债发行前置也为基建项目提供资金支持。

总的来看,一季度经济好于市场一致预期,逆周期调节成效尽显。有鉴于此,相较于之前关于“稳”的强调,4月19日召开的政治局会议则对“进”的政策略有偏向。会议在肯定了现阶段经济发展成效的同时,指出经济下行压力更多来自于“结构性”“体制性”因素,故而以产业转型、做强新兴产业的方式稳增长,是助推经济高质量发展之道。而在此过程中,要保持战略定力,坚持结构性去杠杆,释放低效的国有生产资源以提高市场运行效率,并基于金融供给侧改革的思路,缓解中小企业融资难、融资贵的问题,激发微观主体活力。此外,央行一季度货币政策例会中重提“把好货币供给总闸门”,并强调“不搞‘大水漫灌’”,也表明在一季度金融数据超预期的背景下,现在已进入政策观察期,尽管为降低小微企业融资成本结构性降准依旧可期,但在全面降息降准的预期或将有所延后。

高频数据跟踪表明:

下游方面,地产销售延续回暖,土地供应成交同比增速由正转负。汽车销量跌幅走扩,整体来看,终端需求依旧偏弱。

中游方面,价格涨跌互现,需求边际改善的态势并未延续。

上游方面,煤炭价格小幅回落。有色方面,LME 铜价微有回升,铝锌价延续回落。原油价格震荡上行。BDI、BCI 环比回升,同比跌幅走扩。总体而言,上游价格涨少跌多,全球需求仍显疲软。

风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。