恒立液压:油缸产品量价齐升,泵阀产品翻倍增长

2018年业绩高速增长,符合此前业绩预告。2018年实现收入42.11亿元(YoY为51%),四季度收入分别为9.7/11.9/9.96/10.5亿元,实现净利润8.37亿元(YoY为119%),四季度利润分别为1.56/3.07/2.56/1.17亿元。四季度净利率小幅下滑,主要由于四季度财务费用环比增加。全年业绩超预期增长,主要得益于下游挖机行业周期复苏+公司新产品翻倍成长。

享受行业高景气度,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速略高于挖机销量增速。2018年挖机销量为20.3万台,同比增长45%,公司挖机油缸销量41.35万支,同比增长50.86%,超过挖机销量增速,市占率超过50%,持续提升;公司挖机油缸收入18.11亿元,同比增长56.95%,收入增速大于销量增速,验证年初价格提价(平均涨幅4%)。非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,全年实现收入11.44亿元,同比增长12.76%,销量14.37万支,增速12.76%;销量增速为不及挖机油缸,但由于产品结构调整和年初涨价因素,毛利率快速提升到35%,同比提高3.34pct。

泵阀产品业绩爆发,中挖泵阀提前放量。公司泵阀产品快速放量,液压科技收入增长138.96%,净利润大幅增加,实现扭亏。规模效应显现,产品毛利率和净利率大幅提高。公司小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,有望贡献业绩未来2年持续增长。n成本控制超预期,三费均在减少,财务费用减少,主要受汇兑收益影响。受益于规模效应,公司三费费率均同比减少。其中管理费用率(含研发费用)9.17%,同比下降1.1pct,销售费用率2.73%,同比下降0.72pct;财务费用-0.72%,同比下降3.75pct,主要受汇兑收益影响,公司全年汇兑收益为5128万元,去年同期为-5082万元。

盈利能力持续超预期提高,受益于新产品快速放量和强成本管控能力。公司净资产收益率为19.9%,同比提高9.55pct。公司产品整体毛利率36.58%,同比提高3.76pct,净利率为19.88%,同比提高6.25pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)油缸产品提价;2)非标油缸产品结构调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应体现。我们认为伴随中挖泵阀产线爬坡,收入持续增长,利润率水平有望持续快速提升。

估值

根据对挖机增速的判断和公司扩产进度的测算,以及2018年业绩,我们微调2019-2021年盈利预测,净利润分别为12.83/14.48/16.14亿元,对应EPS分别为1.43/1.62/1.81元,对应当前PE为22/19/17倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

基建投资增速放缓,挖机销量大幅下滑。